>> 申萬宏源-高能環(huán)境(603588)16年業(yè)績略低于預期,訂單充足17年業(yè)績高增長-170328
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
大?。?/td>
| 413KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司董事會審議通過利潤分配及高送轉(zhuǎn)議案，10 股派0.5 元轉(zhuǎn)增10 股。
公司副董事長公布減持計劃，6 個月內(nèi)，以不低于30 元/股價格減持不超過280 萬股。
投資要點：
部分建設(shè)項目籌備較久，財務(wù)費用拖累公司2016 年業(yè)績略低于預期。報告期內(nèi)，由于訂單增加及收購影響，公司環(huán)境修復、城市環(huán)境及工業(yè)環(huán)境分別實現(xiàn)營收49,812.73 萬元、42,204.03 萬元、64,445.52 萬元，同比增長43.39%、28.95%和87.48%。但部分新增訂單籌備較久，報告期環(huán)境修復收入增速低于新增訂單的223.91%的增長，但留存訂單將增厚2017 年業(yè)績。財務(wù)費用同比增長186.41%（增加5240 萬），拖累業(yè)績。主要系募集資金償還銀行貸款，上期利息支出大幅下降，基數(shù)較低。工程承包占營業(yè)收入的94.43%，本期建造合同收入同比增長49.05%，施工前期墊款較多，本期公司發(fā)行短融并增加銀行借款，利息支出大幅增加。
環(huán)境修復及工業(yè)環(huán)境將成主力，公司盈利結(jié)構(gòu)或有改善。報告期，環(huán)境修復、城市環(huán)境和工業(yè)環(huán)境分別占收入31.84%、26.97%、41.19%，對應(yīng)毛利率27.36%、22.89%、30.46%。由于本年完工工程毛利率較低，城市環(huán)境、環(huán)境修復毛利率同比下降5.02 個百分點和7.64個百分點。而高盈利水平的危廢運營項目引入則提升工業(yè)環(huán)境的毛利率5.45 個百分點，公司通過增資、股權(quán)收購控股新德環(huán)保和靖遠宏達，分別貢獻收入1,896.01 萬元和3,078.88萬元。隨盈利水平較高的環(huán)境修復及工業(yè)環(huán)境業(yè)務(wù)高速增長，公司收入結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化，盈利水平將進一步提升。
在手訂單充沛保證17 業(yè)績釋放。公司2015 年新簽29 億訂單，2016 年新簽30.95 億，同比增加3.23%。訂單結(jié)構(gòu)則出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。傳統(tǒng)城市環(huán)境訂單占比由74.12%下降到34.64%。而盈利水平較高的環(huán)境修復和工業(yè)環(huán)境訂單增分別同比增長223.91%和77.52%，最終分別占訂單總額的46.14%和19.22%。公司在手運營類項目共27 個，其中城市環(huán)境板塊運營項目11 個，工業(yè)環(huán)境業(yè)務(wù)板塊運營項目16 個；其中大部分項目已經(jīng)進入建設(shè)期。目前公司在手訂單超過45 億，加之運營項目隨完工將增加運營收入，預計2017 年公司業(yè)績?nèi)詫⑤^高增長。
土壤修復新增訂單超預期，頂尖技術(shù)優(yōu)勢+行業(yè)啟動助力公司修復業(yè)務(wù)高速增長。公司作為土壤修復行業(yè)龍頭，市場占有率一直保持在全國前二，公司16 年新簽土壤修復訂單近14.28 億，為行業(yè)第一。此外，公司與蘇州溶劑廠項目是目前單體規(guī)模最大的原位電加熱熱脫附修復項目，具備示范意義。預計未來幾年公司土壤修復業(yè)務(wù)將借行業(yè)啟動東風，持續(xù)保持高增長。
危廢行業(yè)漸入正軌，公司積極外延擴大產(chǎn)能。截至2016 年末，公司危廢處理處置牌照量已達到22.66 萬噸。公司危廢業(yè)務(wù)借助過去生態(tài)屏障技術(shù)，主要集中在危廢渣場防滲工程。
自2014 年桂林醫(yī)廢開始逐步進入市場試水，目前公司借助兩個環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金的力量對危廢行業(yè)進行積極介入，動作迅猛力度大，預計公司未來將會繼續(xù)并購加速拓展市場。
投資評級與估值：我們維持公司17-18 年并給出19 年凈利潤預測為4.14、6.08、7.78億元，對應(yīng)EPS 為1.25、1.84、2.35 元/股（不考慮高送轉(zhuǎn)），對應(yīng)17-18 年P(guān)E 為25 倍和17 倍。我們認為公司手握超過45 億訂單，借行業(yè)趨勢發(fā)展優(yōu)勢土壤修復業(yè)務(wù)，積極開拓危廢市場，17 年將開啟業(yè)績高增長時代，維持“買入”評級。
|
|
