>> 平安證券-農(nóng)業(yè)銀行（601288）手續(xù)費增速回暖，資產(chǎn)質(zhì)量壓力緩釋-170329
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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推薦 |
作者： |
勵雅敏 |
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其中貸款+9.09%YoY/+1.06%QoQ;存款+11.08%YoY/+0.27%QoQ。營業(yè)收入同比下降5.62%，凈息差2.25%( -41bps，YoY),手續(xù)費凈收入同比增10.16%。成本收入比34.59%（+1.31pct， YoY）。
不良貸款率2.37%（-2bps,QoQ）。撥備覆蓋率173%（+0.67pct,QoQ）。公司ROE14.6%，（- 1.56pct， YoY），ROA0.98%（-8bps, YoY）。擬每10 股現(xiàn)金分紅1.70 元（含稅），分紅率30%。
平安觀點：
手續(xù)費增速回升，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化
農(nóng)行16 年凈利潤同比增1.9%，符合我們預(yù)期。公司營收同比下降5.2%（vs15年3.3%），主要是由于凈息差收窄拖累凈利息收入同比下降8.7%。手續(xù)費收入同比增10.2%（vs15 年3%），增速有所提高，主要由于代理業(yè)務(wù)手續(xù)費、電子銀行業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)分別同比增長38%、11%、9%。手續(xù)費收入占比提升2.5 個百分點至18.3%，收入結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。我們認為在營收增長乏力的背景下，凈利潤增速為正的主要原因有：1）公司持續(xù)加強成本管控，業(yè)務(wù)及管理費較15 年下降2%；2）16 年撥備計提力度相對下降，信貸成本較15 年下降6bp，撥備余額較15 年僅增長2.7%。
資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，息差降幅收窄
農(nóng)行16 年觃模同比增長10%，整體增速穩(wěn)健。貸款中個人貸款增長迅猛，較年初增長22.5%，主要由于個人住房貸款投放力度的增加。與之對應(yīng)同業(yè)資產(chǎn)較年初下降9%，主要由于受監(jiān)管影響買返業(yè)務(wù)保持壓縮態(tài)勢。負債端同業(yè)負債與収行債務(wù)同比增長16%和1%（VS15 年33%和18%），增速較15 年明顯下降。與之對應(yīng)存款增速較15 年提升3 個百分點至11%。幵且存款期限結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，活期存款占比上升3 個百分點至56%。農(nóng)行作為大型商業(yè)銀行資負結(jié)構(gòu)的變化符合監(jiān)管趨勢，在17 年監(jiān)管趨嚴背景下調(diào)整壓力較小。
息差方面，農(nóng)行16 年末凈息差2.25%，同比收窄41BP，與半年末相比收窄6BP，息差降幅收窄。凈利差2.1%，同比下降39BP 。農(nóng)行息差同比收窄幅度高于同業(yè)平均水平，我們認為與信貸主動向縣域金融客戶中低風險客戶傾斜及按揭貸款占比的提升有關(guān)。17 年隨著降息重定價因素的消退，預(yù)計農(nóng)行息差降幅較16 年收窄幅度為5-8BP，預(yù)計息差降幅收窄將帶動凈利息收入的由負轉(zhuǎn)正。
不良生成下行，縣域金融資產(chǎn)質(zhì)量改善
農(nóng)行16 年末不良貸款率2.37%，與3 季度持平，其中縣域金融不良率3%，同比下降2BP。我們測算公司16 年加回核銷后公司不良生成率1.15%，比15 年末下降34bps，不良生成速度有所下降。此外，公司關(guān)注類貸款率同比下降32BP 至3.88%，逾期90 天/不良比例同比降低10 個百分點至34%，未來資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力同步減輕。16 年末撥備覆蓋率173%，同比下降16pct，撥貸比4.11%，同比下降42BP，在大行中撥備處于較高水平。
投資建議：維持“推薦”評級
農(nóng)業(yè)銀行經(jīng)營保持穩(wěn)健，收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。預(yù)計17 年基本面邊際改善，得益于穩(wěn)健的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、息差的企穩(wěn)及資產(chǎn)質(zhì)量壓力的緩釋，公司未來可以繼續(xù)維持業(yè)績的穩(wěn)健增長。我們預(yù)測農(nóng)行17/18 年凈利潤增速2.5%/3.3%，目前股價對應(yīng)17/18 年P(guān)B 為0.78x/0.71x，PE 為5.65x/5.47x，在上市銀行中估值較低，維持公司“推薦”評級。
風險提示：經(jīng)濟波動導致資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)反復(fù)。
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