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    《問道手游》成功大幅提升公司業(yè)績(jī)?！秵柕朗钟巍?016 年4 月上線，截至2016 年年底，累計(jì)注冊(cè)用戶超過1200 萬，截至2016 年Q3 累計(jì)流水超過12 億，目前在IOS 暢銷排行榜仍占據(jù)較為靠前位置。我們預(yù)計(jì)全年《問道手游》流水超過17 億，貢獻(xiàn)公司手游收入在10 億左右，占到總收入的75%以上，超過公司《問道》、《斗仙》等端游收入貢獻(xiàn)。同時(shí)公司投資了大量游戲CP 公司，其中青瓷數(shù)碼研發(fā)的《不思議迷宮》由雷霆發(fā)行上線后始終排在IOS 付費(fèi)榜前列。
    端游業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)預(yù)計(jì)相對(duì)穩(wěn)定。公司自2014 年以來，端游業(yè)務(wù)收入均保持在3 億左右，我們預(yù)計(jì)2016 年端游收入與2015 年相比略有增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)方面2014-2015 年體量在1.75-2 億之間，預(yù)計(jì)2016 年凈利潤(rùn)也基本維持此前水平。
    管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用大幅增加，降低凈利率水平。公司2016 年銷售費(fèi)用為1.62 億，同比增長(zhǎng)526.2%，管理費(fèi)用2.77 億，同比增長(zhǎng)252.75%。
    費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致凈利率水平降低，2016 年凈利率為54%，對(duì)比2015年59%有5 個(gè)點(diǎn)的下滑，我們認(rèn)為主要有兩方面原因：一方面由于《問道手游》的推廣費(fèi)用增加明顯，另一方面由于員工增加導(dǎo)致薪酬快速增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：公司將運(yùn)營(yíng)超過10 年的端游IP《問道》改編手游大獲成功，證明了自己的研發(fā)能力，同時(shí)基于雷霆游戲的發(fā)行平臺(tái)擁有不俗發(fā)行能力，在上游游戲制作方面還投資了眾多優(yōu)質(zhì)CP 公司保證了高品質(zhì)游戲來源。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.56、17.47 億元，同比增長(zhǎng)19.2%、12.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.04、8.96 億元，同比增長(zhǎng)37.28%、11.44%，對(duì)應(yīng)EPS 為11.29、12.59 元。給與公司2017 年35 倍估值，目標(biāo)價(jià)395.15 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新游戲上線進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；2）單款游戲依賴程度較高風(fēng)險(xiǎn)。