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造成公司凈利潤(rùn)下降的最主要的原因，第一是受到公司控股子公司恒生網(wǎng)絡(luò)公司行政處罰合并報(bào)表的影響，第二是收入未達(dá)預(yù)算。
    部分業(yè)務(wù)條線增速放緩，總體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司2016 年各個(gè)業(yè)務(wù)條線表現(xiàn)不一，其中業(yè)務(wù)合同保持高速增長(zhǎng)的產(chǎn)品線有財(cái)富管理IT 產(chǎn)品線、交易所IT 產(chǎn)品線，保持較快增長(zhǎng)的有資管業(yè)務(wù)IT 產(chǎn)品線，保持平穩(wěn)狀態(tài)的產(chǎn)品線有銀行IT產(chǎn)品線，出現(xiàn)較大下滑的產(chǎn)品線是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)IT 產(chǎn)品線（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受行情趨淡以及創(chuàng)新收緊影響）。
    創(chuàng)新業(yè)務(wù)初具規(guī)模。目前，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要集中在證投、云毅、云英、云永、云紀(jì)、云贏、善商、云連、聚源等子公司中。2016 年，創(chuàng)新業(yè)務(wù)共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近2 個(gè)億，初具規(guī)模。我們認(rèn)為，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)產(chǎn)品線布局完整，待外部監(jiān)管條件成熟之時(shí)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
    加大研發(fā)投入，護(hù)城河持續(xù)加固。公司2016 年繼續(xù)加大對(duì)新產(chǎn)品以及新技術(shù)研發(fā)投入。通過(guò)成立恒生研究院，跟蹤Fintech 前沿技術(shù)和創(chuàng)新應(yīng)用，在區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)機(jī)器學(xué)習(xí)、智能投顧、高性能計(jì)算等領(lǐng)域均取得了豐厚的成果。除了前沿技術(shù)之外，公司的研發(fā)投入也持續(xù)鞏固了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。具體表現(xiàn)為在行業(yè)增速趨緩以及競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，核心平臺(tái)UF2.0（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)）、新一代投資系統(tǒng)O4 等核心產(chǎn)品推廣情況良好、市場(chǎng)份額持續(xù)提高。技術(shù)平臺(tái)的研發(fā)上不斷積累確保了公司護(hù)城河的持續(xù)加固。
    投資建議：我們認(rèn)為，公司長(zhǎng)期技術(shù)為本，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及市場(chǎng)份額將隨著持續(xù)的研發(fā)投入不斷擴(kuò)大，將抵消一部分行業(yè)負(fù)面因素。創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍在布局階段，目前已有多個(gè)產(chǎn)品問(wèn)世，初具規(guī)模，未來(lái)前景廣闊，值得期待。 暫不考慮2017 年或之后，對(duì)恒生網(wǎng)絡(luò)可能采取的處置程序?qū)I(yè)績(jī)的影響，預(yù)計(jì)2017、2018 年EPS0.64、0.71 元，維持買入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)55 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。