>> 上海證券-國(guó)藥股份（600511）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，靜待重組紅利-170328
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
大小： |
390KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
魏赟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)
收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，工業(yè)業(yè)務(wù)下滑拖累利潤(rùn)增速公司2016年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.86億元，同比增長(zhǎng)10.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同比增長(zhǎng)6.78%，收入端增速略高于利潤(rùn)端，主要原因是醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比下降且毛利率水平降低。公司2016年綜合毛利率為7.47%，同比下降0.50pp。分業(yè)務(wù)來(lái)看，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)2016年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)11.39%，毛利率為7.09%（+0.01pp），醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比下降10.45%，毛利率為21.24%（-15.49pp），第三方物流業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.59%， 毛利率為33.06%（+1.99pp），醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、第三方物流業(yè)務(wù)收入占比分別為96.6%、2.1%、1.3%，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)是公司的主要收入來(lái)源。
商業(yè)方面，公司2016年：1）拓展下游，進(jìn)一步覆蓋連鎖門(mén)店數(shù)量，促進(jìn)零售直銷(xiāo)全國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展，目前全國(guó)500強(qiáng)連鎖藥店已覆蓋435家，覆蓋率為87%；2）公司深化供應(yīng)商的戰(zhàn)略合作，與萌蒂中國(guó)開(kāi)展“春蕾計(jì)劃”，與宜昌人福開(kāi)展“火炬計(jì)劃”；3）擴(kuò)大二類(lèi)精神藥品和易制毒制劑的銷(xiāo)售規(guī)模。
工業(yè)方面，子公司國(guó)瑞藥業(yè)2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為29,277.72萬(wàn)元、2，412.14萬(wàn)元，分別同比下降9.55%、42.14%，主要原因是：凍干產(chǎn)品銷(xiāo)售低于預(yù)期，無(wú)水乙醇審評(píng)延期。
重組持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)6月底前完成并表
公司于2016年7月公布了《國(guó)藥集團(tuán)藥業(yè)股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，擬購(gòu)買(mǎi)國(guó)控北京100%股權(quán)、北京康辰100%股權(quán)、北京華鴻60%股權(quán)及天星普信51%股權(quán)，以公司為平臺(tái)，整合國(guó)控系統(tǒng)內(nèi)的北京4家醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)，同時(shí)向平安資管等8名投資者定增募集資金不超過(guò)10.3億元，用于實(shí)施醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目、社區(qū)醫(yī)院藥房托管項(xiàng)目等，目前重組項(xiàng)目已完成外部審批，正在全面推進(jìn)資產(chǎn)交割工作，預(yù)計(jì)2017年6月底前實(shí)現(xiàn)并表。
公司本次重大資產(chǎn)充足的意義在于：1）徹底解決和控股股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題；2）募集配套資金，為標(biāo)的公司深耕北京市場(chǎng)提供支持；3）投融資平臺(tái)限制被打開(kāi)；4）公司整合國(guó)藥集團(tuán)旗下北京區(qū)域的醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，擴(kuò)充商品品類(lèi)、豐富銷(xiāo)售渠道，整合后公司規(guī)模迅速擴(kuò)大，向平臺(tái)化發(fā)展。
探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)，培育新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，1）公司對(duì)子公司前景口腔增資至2,000萬(wàn)元，前景口腔2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為17,390.06萬(wàn)元、1,119.28萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)12.64%、11.69%，圍繞“口腔行業(yè)最專(zhuān)業(yè)服務(wù)平臺(tái)與運(yùn)營(yíng)商”的戰(zhàn)略定位，拓展全國(guó)市場(chǎng)，終端客戶(hù)增長(zhǎng)20%；2）公司合資設(shè)立國(guó)藥集團(tuán)北京醫(yī)療科技有限公司和霍爾果斯泊云利民電子商務(wù)有限公司，成立臨床供應(yīng)鏈拓展部，探索新業(yè)務(wù)；3）公司參與國(guó)藥中金醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，一方面拓展投資渠道、尋求長(zhǎng)期投資收益，另一方面希望通過(guò)基金涉及的醫(yī)藥零售項(xiàng)目促進(jìn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。
期間費(fèi)用比較穩(wěn)定
公司2016年期間費(fèi)用率為2.90%，同比下降0.50pp，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.61%，同比下降0.28pp，管理費(fèi)用率為1.40%，同比上升0.01pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.11%，同比下降0.23pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降的主要原因是公司將外部借款替換為內(nèi)部借款，提高資金使用效率，同時(shí)降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出。
風(fēng)險(xiǎn)提示
兩票制等行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)企改革低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議
未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)17、18年實(shí)現(xiàn)EPS為1.24、1.40元，以3月24日收盤(pán)價(jià)33.80元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為27.19倍和24.23倍。同類(lèi)型可比上市公司16年市盈率中位值為22.70倍，公司市盈率高于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為：1）公司資產(chǎn)重組整合國(guó)藥集團(tuán)旗下北京區(qū)域醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售渠道、商品品類(lèi)等多方面的資源互補(bǔ)，同時(shí)受益于兩票制下行業(yè)集中度提高的政策紅利，規(guī)模效益顯著；2）公司作為全國(guó)最大的麻精特藥一級(jí)分銷(xiāo)平臺(tái)，未來(lái)向麻精特藥二級(jí)藥品擴(kuò)張業(yè)務(wù)，前景廣闊；3）本次資產(chǎn)重組配套募集資金不超過(guò)10.3億元，預(yù)計(jì)未來(lái)公司將加速并購(gòu)，有利于公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
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