>> 西南證券-國藥股份（600511）業(yè)績穩(wěn)健增長，重組打開成長空間-170324
| 上傳日期： |
2017/3/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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1）公司收入增速為10.8%，保持穩(wěn)健趨勢。
公司區(qū)域商業(yè)龍頭地位逐漸強化，在鞏固麻藥原有基礎(chǔ)上不斷強化基層非目標市場使用，同時積極探索器械與檢驗整體方案等增值項目，預計2017 年收入將穩(wěn)定增長。2）毛利率同比下滑0.53 個百分點，我們認為主要受毛利率較高的醫(yī)藥工業(yè)收入占比變化所致。3）期間費用率同比下降0.52 個百分點，其中銷售費用率約為1.61%，同比下降約0.29 個百分點；由于公司將原有的外部借款替換為內(nèi)部借款，提高了集團內(nèi)部資金使用效率，使得期間內(nèi)財務費用下降約3000 萬元。
國企改革穩(wěn)步推進，重組打開成長空間。公司國企改革已取得實質(zhì)性進展，重組預案已獲證監(jiān)會批文。重組完成后，國控北京、北京康辰、北京華鴻和天星普信的控股權(quán)將進入上市公司。通過對各目標公司的整合，公司將成為：1）國藥控股屬下北京地區(qū)唯一的醫(yī)藥分銷平臺，預計整合后在北京市場市占率達到20%以上，區(qū)域龍頭優(yōu)勢進一步突出；2）全國最大的麻精特藥一級分銷平臺，該平臺年市場份額保持在80%左右；3）通過對各目標公司的整合，將有助于豐富公司直銷、分銷產(chǎn)品構(gòu)成，拓寬渠道，形成在新特藥、生化藥品、血液制品、抗腫瘤、胰島素、心腦血管等用藥領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。
盈利預測及評級。由于公司資產(chǎn)重組事項已經(jīng)獲得證監(jiān)會批文，我們假設相關(guān)資產(chǎn)將于2017 年2 季度并表，因此上調(diào)盈利預測。預計2017-2019 年EPS 分別為1.63 元、1.96 元、2.22 元，對應PE 分別為21 倍、17 倍、15 倍。若考慮重組后報表追溯調(diào)整，則公司2017-2019 年的利潤增速分別為22.62%、20.36%、13.68%。公司區(qū)域配送能力強，重組完成后將獨占北京地區(qū)麻精特藥市場，在血制品、新特藥等配送市場處于領(lǐng)先地位，在兩票制背景下，其區(qū)域優(yōu)勢有望加強，我們認為給予30 倍PE 較為合理，目標價48.9 元，上調(diào)至“買入”評級。
風險提示：資產(chǎn)重組執(zhí)行或低于預期風險，重組后整合或低于預期風險，子公司業(yè)績或不及預期風險。
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