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公司收入毛利率為7.4%，基本保持穩(wěn)定；從三項(xiàng)費(fèi)用來(lái)看，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為2.15 億元，1.87億元，同比增長(zhǎng)-6%和11%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.15 億元，同比減少0.3 億元。同時(shí)擬每10 股派息2 元（含稅）。
    分業(yè)務(wù)來(lái)看，核心商業(yè)增速穩(wěn)健，國(guó)瑞等工業(yè)板塊期待未來(lái)復(fù)蘇公司商品銷售收入（不計(jì)內(nèi)部抵銷）為136 億元，同比增長(zhǎng)11%。產(chǎn)品銷售（國(guó)瑞藥業(yè)）和倉(cāng)儲(chǔ)物流分別實(shí)現(xiàn)收入2.9 億元，1.9 億元，同比增長(zhǎng)-10%和13%，其中控股子公司國(guó)瑞藥業(yè)（持股比例61%）受到國(guó)家藥品招標(biāo)，限抗，新藥審批政策改革等影響，凈利潤(rùn)為0.24 億元，下滑42%，同時(shí)無(wú)水乙醇審評(píng)延期，我們預(yù)計(jì)未來(lái)有望逐漸恢復(fù)。聯(lián)營(yíng)企業(yè)-青海制藥、宜昌人福凈利潤(rùn)增速分別為20%和5.5%，預(yù)計(jì)隨著宜昌人福納布啡等新產(chǎn)品放量和制劑出口業(yè)務(wù)開展，工業(yè)板塊增速有望復(fù)蘇。
    公司資產(chǎn)重組進(jìn)展順利，業(yè)績(jī)有望大幅增厚，打開未來(lái)發(fā)展空間年報(bào)顯示，國(guó)藥股份公司于2016 年2 月18 日停牌啟動(dòng)公司重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)一年多緊張高效的推進(jìn)工作，先后取得國(guó)資委、上交所、商務(wù)部、發(fā)改委等相部門的審核批復(fù)。此次重組項(xiàng)目以國(guó)藥股份為平臺(tái)，整合國(guó)控系統(tǒng)內(nèi)的北京四家醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)，同時(shí)募集配套資金用于標(biāo)的公司業(yè)務(wù)發(fā)展項(xiàng)目。重組之后公告披露2015 年EPS 有望增厚23.4%，同時(shí)全面打開上市公司融資平臺(tái)功能，為公司未來(lái)整合與創(chuàng)新發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.30 元/1.50/1.70 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為26/23/20 倍，重組后備考EPS 為1.65 元/1.82 元/2.00 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21/19/17 倍，公司未來(lái)重組完成后，在北京地區(qū)中小型商業(yè)、全國(guó)麻藥二級(jí)分銷商、口腔醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域并購(gòu)有望加快，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    工業(yè)板塊持續(xù)低迷；資產(chǎn)重組進(jìn)度低于預(yù)期；并購(gòu)?fù)卣沟陀陬A(yù)期。