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    毛利率小幅下滑，費(fèi)用率有所下降：我們預(yù)計(jì)公司仍繼續(xù)拓展麻藥在基層非目標(biāo)醫(yī)院的使用，幷積極擴(kuò)大第二類精神類藥品在全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，使得公司Q3商品銷售業(yè)務(wù)營收同比增長10%左右;醫(yī)藥工業(yè)部分預(yù)計(jì)仍受行業(yè)政策影響，營收同比下滑。公司Q3單季綜合毛利率同比下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)至7.8%,我們預(yù)計(jì)是由于Q3毛利較低的商品銷售業(yè)務(wù)占比提升，營收結(jié)構(gòu)改變所致；另外，由于營收結(jié)構(gòu)的改變，公司Q3銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率也有所下降，疊加外部貸款減少致使財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，公司Q3三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至2.9%。
    重組穩(wěn)步推進(jìn)：公司的資產(chǎn)重組穩(wěn)步推進(jìn)，目前已獲得國資委批復(fù)通過，證監(jiān)會(huì)已受理，仍需等待證監(jiān)會(huì)通過。公司大股東踐行承諾解決同業(yè)競爭，于今年7月發(fā)布資產(chǎn)重組預(yù)案：公司擬向控股股東國藥控股以及暢新易達(dá)、康成藥業(yè)發(fā)行股份收購旗下的國控北京、北京康辰、北京華鴻、天星普信四家公司。目標(biāo)資產(chǎn)做價(jià)61.4億元（收購平均市盈率為14倍，相對(duì)合理），另擬非公開發(fā)行募資不超過11.3億元（國藥基金認(rèn)購9%），交易對(duì)價(jià)均為25.1元/股。重組完成后，公司將可獲得軍隊(duì)及基層銷售渠道，北京市場份額將由8%提升至20%左右，成為絕對(duì)的龍頭。另外，公司將在新藥特藥、生化藥品、血制品等細(xì)分領(lǐng)域獲得獨(dú)特的競爭優(yōu)勢(shì)，幷可獲得業(yè)務(wù)協(xié)同，提高其他分銷產(chǎn)品的銷售覆蓋率。
    盈利預(yù)計(jì)：目前重組尚未完成，暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2016年/2017年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤5.72億元（YOY+11.6%）/6.38億元（YOY+11.5%）, EPS分別為1.20元/1.33元，對(duì)應(yīng)PE分別為27倍/24倍?？紤]到公司重組完成后，規(guī)模和效益均將得到明顯的提升，幷且在北京區(qū)域?qū)⒊蔀榻^對(duì)的分銷龍頭，在兩票制中還將會(huì)受益。另外，目前公司估值低于其他同類企業(yè)，繼續(xù)給于“買入”的投資建議，目標(biāo)價(jià)36元（對(duì)應(yīng)2016年30X）