>> 東方證券-國藥股份（600511）管理改善符合預(yù)期，期待重組完成和國企改革-161027
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2016/10/27 |
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季序我 |
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核心觀點
公司業(yè)績穩(wěn)健增長，北京純銷驅(qū)動業(yè)績改善。公司前三季度營收和凈利潤增長基本符合預(yù)期，呈現(xiàn)穩(wěn)健增長的態(tài)勢。公司麻藥業(yè)務(wù)營收保持行業(yè)增速（16-18%），國藥前景的口腔業(yè)務(wù)也保持25%左右增長，而驅(qū)動公司扣非凈利潤增長超過營收增長的最主要因素來自北京醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)的管理改善。
我們認(rèn)為，如公司本次資產(chǎn)重組可順利完成，北京市場醫(yī)院純銷領(lǐng)域的五家公司有望在市場和管理方面均實現(xiàn)有效整合，北京純銷業(yè)務(wù)仍有進一步改善的空間。
毛利率保持穩(wěn)定，費用率有所改善。公司前三季度毛利率為7.64%，相較中報略提升0.09pp。從費用率上來看，前三季度銷售費用率為1.49%，同比減少0.38pp，管理費用率1.34%，同比減少0.07pp，呈現(xiàn)出管理提效改善的趨勢。財務(wù)費用率為-0.14%，同比減少0.24pp，主要是外部貸款替換為內(nèi)部貸款優(yōu)化了資金使用效率。
重組已獲國資委批復(fù)，期待國改股權(quán)激勵。此前公司已公布重組方案獲國務(wù)院國資委批復(fù)通過并已獲證監(jiān)會受理，預(yù)計今年年底到明年初有望完成重組，屆時公司將成為北京地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)頭羊，有望受益兩票制帶來的醫(yī)藥商業(yè)集中度提升的行業(yè)機遇。此外，國藥集團作為央企國改試點集團之一，旗下國藥控股（公司母公司）的股權(quán)激勵計劃已經(jīng)披露，公司也存在相應(yīng)的股權(quán)激勵預(yù)期。我們認(rèn)為，重組和國企改革有望成為公司業(yè)務(wù)發(fā)展和管理改善的重要驅(qū)動力。
財務(wù)預(yù)測與投資建議：
暫不考慮重組業(yè)績增厚和股權(quán)激勵業(yè)績改善預(yù)期，我們維持對公司16-18 年對應(yīng)EPS 的預(yù)測，為1.16/1.25/1.43 元。公司若能順利完成重組，將成為北京醫(yī)藥商業(yè)龍頭，而麻藥產(chǎn)業(yè)拓展和口腔業(yè)務(wù)擴張將成為公司提升盈利的重要舉措。此外，公司若能順利實施股權(quán)激勵，仍可預(yù)期公司管理經(jīng)營方面的持續(xù)改善。我們維持原有目標(biāo)價37.5 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
1. 定增重組進程延后或終止；2. 醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期；3. 麻藥工業(yè)競爭激烈超預(yù)期。
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