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因加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理后現(xiàn)金回流加快，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量5.91 億元，同比增長(zhǎng)34.29%。
    工業(yè)板塊承壓，精麻特藥龍頭地位穩(wěn)固。報(bào)告期內(nèi)子公司國(guó)瑞藥業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比下滑9.55%和42.14%，受營(yíng)改增、藥品招標(biāo)、新藥審批等政策影響，國(guó)瑞凍干產(chǎn)品的銷售低于預(yù)期、無(wú)水乙醇審評(píng)延期，2016 年為業(yè)績(jī)低點(diǎn)。公司是國(guó)內(nèi)麻精特藥一級(jí)分銷龍頭，市場(chǎng)份額長(zhǎng)期在80%以上，并參股形式參與麻藥上游，2016 年青海制藥及宜昌人福凈利潤(rùn)分別為2516萬(wàn)元（+19.95%）和5.49 億元（+5.51%），考慮股權(quán)后利潤(rùn)合計(jì)貢獻(xiàn)23.99%。
    報(bào)告期內(nèi)公司不斷深化與供應(yīng)商戰(zhàn)略合作，與萌蒂中國(guó)及宜昌人福分別開(kāi)展“春蕾計(jì)劃”和“火炬計(jì)劃”，不斷鞏固在麻藥市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。
    重大資產(chǎn)重組進(jìn)入交割階段，有望并表全年業(yè)績(jī)。公司重大資產(chǎn)重組外部審批流程已全部完成，目前進(jìn)入內(nèi)部資產(chǎn)交割階段，預(yù)計(jì)將于2017 年6月底前完成，并有望全年并表。此次資產(chǎn)重組擬購(gòu)買整合國(guó)控系統(tǒng)內(nèi)的北京四家醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)，將國(guó)藥股份打造成為國(guó)控旗下北京地區(qū)唯一的醫(yī)藥分銷平臺(tái)和全國(guó)麻精特藥一級(jí)分銷平臺(tái)，業(yè)務(wù)布局、資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力將全面提升。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，預(yù)計(jì)此次重組對(duì)未來(lái)3 年EPS 的增厚幅度接近30%。
    重組具備重大戰(zhàn)略意義，內(nèi)生外延更具看點(diǎn)。重組完成后，國(guó)控旗下北京醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)通過(guò)整合將形成合力，市場(chǎng)份額有望從23%提升至30%水平；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題解決后，公司投融資平臺(tái)打開(kāi)，將進(jìn)一步落地“一個(gè)核心、兩個(gè)驅(qū)動(dòng)、四個(gè)專業(yè)平臺(tái)”發(fā)展戰(zhàn)略，為業(yè)務(wù)整合和模式創(chuàng)新奠定基礎(chǔ)。
    此外，近日北京醫(yī)藥分開(kāi)改革落地，預(yù)計(jì)隨著陽(yáng)光招標(biāo)采購(gòu)的實(shí)施以及兩票制的落地，國(guó)藥股份有望憑借其品種和渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。
    混改持續(xù)推進(jìn)，長(zhǎng)期利益有望更趨一致。公司是國(guó)藥集團(tuán)試點(diǎn)企業(yè)之一，股東國(guó)藥控股在2016 年8 月已在港股披露并實(shí)施其限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，我們判斷在重組完成后公司有望于下半年出臺(tái)相關(guān)激勵(lì)方案，有利于充分調(diào)動(dòng)管理人員積極性，實(shí)現(xiàn)與股東長(zhǎng)期利益的統(tǒng)一。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。招標(biāo)政策風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)重組整合低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)。公司重大資產(chǎn)重組有望于2017 年6 月完成交割及并表，重組完成后公司將成為北京地區(qū)的醫(yī)藥分銷龍頭及全國(guó)精麻特藥的分銷龍頭，未來(lái)內(nèi)生、外延更具優(yōu)勢(shì)，且我們判斷公司混改方案有望在重組完成后盡快出臺(tái)，長(zhǎng)線投資價(jià)值明確，維持公司2017-2018 年EPS 預(yù)測(cè)1.26/1.35 元，新增2019 年EPS 預(yù)測(cè)1.48 元，若考慮資產(chǎn)重組影響，預(yù)測(cè)公司2017-2019 年備考EPS 1.61/1.77/1.98 元，對(duì)應(yīng)PE 21/19/17 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。