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拆解息差來看，貸款收益率同比下降114BPs，帶動(dòng)生息資產(chǎn)收益率下行72BPs，下行幅度橫向比較并不大，主要問題在于負(fù)債端。
    從負(fù)債端看，占份額88%的存款利率下降34BPs，在已公布年報(bào)上市公司中最低，對(duì)公活期存款增長(zhǎng)僅7.8%（2016年對(duì)公存款活期化趨勢(shì)明顯，平安、中信、招行平均增速30%+），居民活期存款增速也慢于股份行。對(duì)公與居民定期存款利率分別下降56、63BPs，降幅偏低，體現(xiàn)了在偏低利率水平下的成本剛性。此外，同業(yè)與債券成本率分別僅下降8、18BPs，也拖累了息差。
    展望2017，市場(chǎng)利率大幅上行而基準(zhǔn)利率不變的情形下，公司88%的負(fù)債來自儲(chǔ)蓄的優(yōu)勢(shì)將會(huì)得到充分發(fā)揮，資產(chǎn)端彈性效應(yīng)將大大高于負(fù)債端剛性，息差下行態(tài)勢(shì)有望逆轉(zhuǎn)。
    2、代銷高增長(zhǎng)，理財(cái)發(fā)展穩(wěn)健
    公司代理（代銷）業(yè)務(wù)收入394億元，同比增107億元，貢獻(xiàn)了絕大部分手續(xù)費(fèi)收入增量。理財(cái)余額16,311.96 億元，同比增長(zhǎng)3.4%，壓縮保本類業(yè)務(wù)，開發(fā)結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品。
    3、信用成本下降
    公司不良率2.37%，環(huán)比3季度略下降。撥備覆蓋率173.4%環(huán)比也略升。關(guān)注類貸款3.88%較中報(bào)減少0.29%，逾期90天以上貸款也從中報(bào)的2.1%降至2%，在經(jīng)濟(jì)上行周期中信用風(fēng)險(xiǎn)階段性下降。核銷貸款1000億，同比有所減少，從側(cè)面也印證了信貸質(zhì)量穩(wěn)定性在增強(qiáng)。
    4、信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整提速
    信貸結(jié)構(gòu)方面公司調(diào)整迅速，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)與采礦業(yè)占比下降 4%，在下半年有所提速（中報(bào)下降 1.9%），三大高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)信貸占比 19.8%已經(jīng)低于 20%。新增貸款主要投向在按揭，占新增貸款的 70%以上，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
    5、總結(jié)
    公司 2016 年在資產(chǎn)端彈性小，負(fù)債端剛性大的不利條件下息差降幅較大，拖累了業(yè)績(jī)，2017 年隨著市場(chǎng)利率的上行，公司被動(dòng)負(fù)債的優(yōu)勢(shì)將會(huì)發(fā)揮，息差企穩(wěn)概率很大。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面不斷降低高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)占比，有利于鞏固信用成本下行的良好態(tài)勢(shì)。2017-2018 年仍然是修補(bǔ)存量資產(chǎn)的調(diào)整窗口，利潤(rùn)增速可能仍然徘徊在低位（5%以下），但公司內(nèi)涵價(jià)值將更堅(jiān)實(shí)。給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。