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同期利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速的原因主要是高毛利的隔膜產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)較快，達(dá)到119%，以及BOPA 價(jià)格上漲使得產(chǎn)品毛利率上漲約25 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，今年公司將繼續(xù)加大鋰電隔膜產(chǎn)能投放，公司產(chǎn)品毛利率將保持平穩(wěn)，隔膜營(yíng)收增速將在60%左右。
    ◆鋰電隔膜產(chǎn)量超1 億平方米，產(chǎn)能繼續(xù)釋放
    公司16 年通過(guò)提高產(chǎn)能利用率及濕法產(chǎn)能投放，完成了10986 萬(wàn)平方米的隔膜銷量。公司濕法隔膜產(chǎn)能未來(lái)兩年將有1.65 億平米產(chǎn)能釋放，客戶包括比亞迪、中航鋰電等國(guó)內(nèi)鋰電知名企業(yè)。在動(dòng)力鋰電能量密度持續(xù)提高的要求下，“三元正極加濕法隔膜”的技術(shù)路線漸趨主流，未來(lái)濕法隔膜需求增長(zhǎng)較快，公司產(chǎn)品的銷量將有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司17 年鋰電隔膜銷量超過(guò)1.6 億平方米。
    ◆傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，BOPA 膜有望保持較高毛利率
    公司擁有10 余萬(wàn)噸PE 管和約3 萬(wàn)噸BOPA 薄膜產(chǎn)能，受益國(guó)內(nèi)城市管網(wǎng)的建設(shè)，PE 管業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)重慶基地的投產(chǎn)使西部地區(qū)PE 管業(yè)務(wù)加速發(fā)展。BOPA 膜受日本unitika 退出中國(guó)市場(chǎng)影響，價(jià)格上漲，產(chǎn)品毛利率達(dá)到歷史高值40%。BOPA 薄膜是近幾年世界上發(fā)展最快的高檔包裝材料之一，已成為繼BOPP、 BOPET 薄膜之后應(yīng)用比重第三大的薄膜包裝材料， 隨著全球物流業(yè)的發(fā)展，對(duì)高端包裝膜的需求將繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年上半年BOPA 膜的毛利率仍將維持較高水平。
    ◆維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27.00 元
    公司今明兩年隔膜產(chǎn)能釋放將是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要?jiǎng)恿?，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為6.63/7.41/7.85 億元， 對(duì)應(yīng)EPS 為1.03/1.15/1.22 元，維持“增持”評(píng)級(jí)，提高目標(biāo)價(jià)至27.00 元。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
    鋰電隔膜產(chǎn)能過(guò)剩致價(jià)格下降；油價(jià)大幅回升致成本上升。