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    客貨運(yùn)收入維持穩(wěn)定，服務(wù)輸出提供主要收入增量
    2016 年，公司完成旅客發(fā)送量8489.57 萬(wàn)人，同比下降0.55%；貨運(yùn)發(fā)送量1535.63 萬(wàn)噸，同比下降9.03%。宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑以及高鐵的分流對(duì)公司業(yè)務(wù)形成了一定壓力。
    公司“客運(yùn)”、“ 貨運(yùn)”、“路網(wǎng)清算及其他運(yùn)輸服務(wù)”分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.59、17.18 和70.93 億元，同比增長(zhǎng)分別為5.16%、-2.45%和20.74%。其中“路網(wǎng)清算及其他運(yùn)輸服務(wù)”一項(xiàng)增長(zhǎng)迅速，貢獻(xiàn)了主要的收入增量，其增長(zhǎng)來源主要系：1.收購(gòu)三茂鐵路所屬機(jī)車資產(chǎn)和部分運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)、人員，機(jī)車牽引服務(wù)和運(yùn)輸服務(wù)量增加；2.為武廣鐵路、廣深港鐵路等線路提供的鐵路運(yùn)營(yíng)和乘務(wù)服務(wù)工作量增加；3. 收購(gòu)廣梅汕鐵路運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)和人員，并由公司為其提供運(yùn)輸服務(wù)，以及新增為珠三角城際提供運(yùn)輸服務(wù)。
    人工成本上漲較快導(dǎo)致整體毛利率略降
    成本端占比最高的工資與福利（成本占比達(dá)38.73%）同比增長(zhǎng)18.99%，主要系收購(gòu)廣梅汕鐵路和三茂鐵路部分業(yè)務(wù)人員導(dǎo)致人員增加，以及行業(yè)性工資上調(diào)、住房公積金和社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)基數(shù)提高。其他成本受新增開行5對(duì)廣州東至潮汕的跨線動(dòng)車組和1 對(duì)深圳至烏魯木齊的長(zhǎng)途車，新增為廣梅汕鐵路和三茂鐵路提供運(yùn)輸及鐵路運(yùn)營(yíng)服務(wù)的影響而相應(yīng)增加。
    由于人工成本的較快增長(zhǎng)，公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)11.41%，略高于收入增速9.89%，毛利率同比下降1.21%至11.35%。
    四季度單季凈利潤(rùn)較低，主要系成本季節(jié)性因素及資產(chǎn)處置損失。
    公司四季度單季凈利潤(rùn)6881 萬(wàn)元，明顯少于前三季度的均值3.73 億元。
    一方面是由于公司習(xí)慣將鐵路維護(hù)等成本項(xiàng)目集中在四季度，導(dǎo)致歷年四季度毛利普遍偏低；另一方面，公司四季度單季計(jì)提非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失1.01 億元。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    預(yù)計(jì)公司17-19 的EPS 分別為0.20、0.22、0.24 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為26.8、23.8、22.2 倍?？紤]到鐵路板塊是國(guó)企改革重點(diǎn)板塊，運(yùn)價(jià)改革與混改有著較強(qiáng)預(yù)期，維持A 股與港股的“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：高鐵分流強(qiáng)于預(yù)期；鐵路價(jià)改不達(dá)預(yù)期；貨運(yùn)運(yùn)價(jià)調(diào)整