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Q4單季度收入為2.27億元，同比+35.68%；Q4單季度利潤(rùn)362.8萬(wàn)元，同比-75.90%。主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生核心子公司--天潤(rùn)生物科技股份有限公司，全年實(shí)現(xiàn)收入8.62億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9711萬(wàn)，這一數(shù)字能夠更加直觀體現(xiàn)天潤(rùn)乳業(yè)真實(shí)核心業(yè)務(wù)情況。  
    經(jīng)營(yíng)分析 
    乳制品銷售首次邁上10萬(wàn)噸臺(tái)階，超越西域春成為新疆乳業(yè)第一。2016年天潤(rùn)乳業(yè)銷售乳制品為10.44萬(wàn)噸，符合我們前期"上10萬(wàn)噸"的判斷。公司也于2016年真正超越西域春成為疆內(nèi)乳業(yè)實(shí)至名歸的龍頭。其中，疆內(nèi)出貨量占比約80%，實(shí)現(xiàn)收入7.05億元，同比增長(zhǎng)24.05%，接近我們前期25%左右增速的判斷。根據(jù)我們草根調(diào)研來(lái)看，非烏市地州市場(chǎng)增速顯著高于烏市基地市場(chǎng)，預(yù)計(jì)非烏地州市場(chǎng)增速在50%左右，遠(yuǎn)高于烏市基地市場(chǎng)的17~18%。疆外出貨量占比19%，實(shí)現(xiàn)收入1.68億元，同比增長(zhǎng)864%，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。華東（江浙滬）、華南（廣東）市場(chǎng)仍然是公司疆外主要銷售地。 
    拳頭產(chǎn)品酸奶系列挑大梁，UHT受益顯著。2016年酸奶系列貢獻(xiàn)收入6.11億元，同比+77.20%，占公司總收入約70%，貢獻(xiàn)2016年度收入增量的近90%。年內(nèi)公司的愛(ài)克林酸奶系列增加了三大核心產(chǎn)品玫瑰紅了、巧克力碎了、冰淇淋化了以及HELLO酸奶系列的車?yán)遄蛹扒鄼幙谖?，持續(xù)創(chuàng)新能力鞏固了公司新疆乳品領(lǐng)軍企業(yè)地位。于此同時(shí)，酸奶的暢銷亦有效帶動(dòng)了白奶銷售，年內(nèi)UHT產(chǎn)品取得1.87億收入，同比+19.65%，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二大動(dòng)力源。但乳飲料業(yè)務(wù)（奶?。?016年表現(xiàn)不盡人意，僅錄得收入4475萬(wàn)元，同比-13.56%，主要是公司銷售重心傾向于酸奶及白奶業(yè)務(wù)。    
    2017年疆外市場(chǎng)擴(kuò)張將是核心看點(diǎn)，草根調(diào)研顯示疆外市場(chǎng)正進(jìn)入快速上量期。以2016年疆外1.68億估算，預(yù)計(jì)2016年公司疆外實(shí)現(xiàn)出貨約1.8-1.9萬(wàn)噸，略高于此前1.7萬(wàn)噸的判斷。2016年公司已超越西域春成為疆內(nèi)乳業(yè)第一品牌，但疆內(nèi)市場(chǎng)空間整體較為有限，2017年疆外市場(chǎng)將是核心看點(diǎn)。公司規(guī)劃2017年疆外實(shí)現(xiàn)翻倍目標(biāo)，為此從物料試飲支持、繼續(xù)挖潛（華東、華南）拓新（華北）、產(chǎn)品創(chuàng)新（如青檸愛(ài)克林）、KA擴(kuò)展等多個(gè)方面開(kāi)展工作。據(jù)了解目前疆外經(jīng)銷商已遍布30多個(gè)省市、數(shù)量已超過(guò)200個(gè)，且根據(jù)草根調(diào)研顯示，在經(jīng)歷半年到一年的市場(chǎng)培育期后，疆外市場(chǎng)正進(jìn)入快速上量期，預(yù)計(jì)Q1疆外出貨量同比增長(zhǎng)在2-3倍。以目前勢(shì)頭演進(jìn)，預(yù)計(jì)今年疆外銷售翻倍目標(biāo)有望超額完成。  
    盈利預(yù)測(cè)&估值 
    在不考慮其他外延式增長(zhǎng)的假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司17-19年實(shí)現(xiàn)收入12.50億元、15.75億元、18.9億元，同比+43%、26%、20%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司利潤(rùn)1.40億元、1.85億元、2.25億元，同比+79%、32%、22%，折合EPS分別為1.35元、1.78元、2.17元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為45X、34X、28X，維持"買入"評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    疆外市場(chǎng)擴(kuò)張受阻，食品安全事件發(fā)生。