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    16 年公司主營業(yè)務毛利率同比上升2.92 個百分點，由于收入的下降，期間費用率同比上升1.11 個百分點，其中管理費用率同比上升2.91 個百分點。16 年公司投資收益同比增長23%，收到政府補貼合計2872 萬元，經營質量繼續(xù)改善，經營活動現金流量凈額同比提升10.16%。
    受上半年雨季時間較長的影響，16 年公司景區(qū)共接待游客343.61 萬人次，同比增長5.48%，增速較15 年有所放緩，其中漓江游船游客接待量同比下滑10.74%，漓江大瀑布飯店游客接待量同比增長8.65%，銀子巖景區(qū)繼續(xù)向好，游客接待量同比上升14.16%，收入與盈利分別同比提升11.19%與17.99%，兩江四湖景區(qū)游客接待量同比上升5.82%，收入與盈利分別同比提升7.62%與253.72%（政府補助影響），收入、利潤再創(chuàng)歷史新高，兩江四湖景區(qū)于2017 年2 月27 日成功晉升國家5A 級景區(qū)。
    海航完成入股強化公司體制改善與外延擴張預期，進一步提升公司市值向上彈性。
    作為桂林市旅游業(yè)唯一上市公司平臺，桂林市政府通過公司平臺整合相關資產的戰(zhàn)略方向明確，隨著海航成為公司第二大股東（16 年底完成過戶），后續(xù)海航將逐步加大對上市公司的影響力以及資源的導入，公司也有望進一步引入市場化激勵機制，經營層面放開思路，投資層面提升效率與回報率，加快整合區(qū)域優(yōu)質資源。后續(xù)公司資產中的虧損景區(qū)（其中豐魚巖股權擬掛牌出售）將加快盤活或剝離處理，進一步提升主業(yè)盈利水平。公司在年報中提及圍繞做大市值目標，爭取3-5 年內實現不少于一次再融資，通過外延擴張加快在行業(yè)內與關聯行業(yè)的并購力度與速度。由桂林當地豐富的旅游資源與深厚的文化積淀入手，國資、海航與管理層共同推動公司后續(xù)的資本運作值得期待。
    財務預測與投資建議
    根據年報，我們略上調公司未來3 年投資收益與營業(yè)外收入，預計公司2017-2019年每股收益分別為0.19 元、0.24 元與0.29 元（原預測2017-2018 年每股收益為0.20 元與0.26 元），維持公司2017 年10 倍PS，對應市值55 億元，目標價15.29元，維持公司“買入”評級。
    風險提示：游客人次增長、國企改革與資本運作進展低于預期等。