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16 年公司景區(qū)共接待游客343.6 萬(wàn)人次，增長(zhǎng)5.5%，其中銀子巖景區(qū)收入和業(yè)績(jī)分別增11.2%、18.0%，仍為公司業(yè)績(jī)主要支撐，其次兩江四湖公司收入增長(zhǎng)7.6%，業(yè)績(jī)受政府補(bǔ)貼影響增長(zhǎng)253.7%。其余景區(qū)豐魚(yú)巖、賀州溫泉、龍勝溫泉、資江丹霞受天氣影響分別下滑 20%、25%、11%、1%。此外，漓江酒店收入下滑5.67%，業(yè)績(jī)下滑6.4%。綜合來(lái)看，公司毛利率上升2.43pct，與景區(qū)客流上升及客運(yùn)成本控制良好有關(guān)，但期間費(fèi)率增加1.11pct，其中管理費(fèi)用率增加2.91pct（人工增加），財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑2.03pct（貸款減少），銷(xiāo)售費(fèi)用則微增0.23pct。
    區(qū)域資源整合預(yù)期明確，業(yè)績(jī)步入拐點(diǎn)期
    海航間接入股已經(jīng)正式過(guò)戶(hù)，混合所有制改革下有望促使公司運(yùn)營(yíng)更加市場(chǎng)化，并有望在資本運(yùn)作方面積極互動(dòng)，預(yù)計(jì)公司2017 年有望積極推進(jìn)再融資事宜。
    公司子公司兩江四湖公司已控股79.43%成立桂林漓江市內(nèi)游旅游公司，主要經(jīng)營(yíng)漓江城市段水上游覽業(yè)務(wù)。未來(lái)，在政府支持下，公司有望以漓江資源整合為突破口，進(jìn)一步整合桂林旅游資源。且公司游船業(yè)務(wù)升級(jí)有望提供客單價(jià)彈性。此外，公司此前已公告掛牌出售虧損資產(chǎn)豐魚(yú)巖，未來(lái)有望繼續(xù)對(duì)旗下虧損資產(chǎn)進(jìn)行處置或引入戰(zhàn)投，將更好地提升公司景區(qū)資源整體效能。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    再融資方案低于市場(chǎng)預(yù)期、資源整合情況低于預(yù)期、客流低于預(yù)期等。
    區(qū)域資源整合漸進(jìn)，17 年業(yè)績(jī)彈性較大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    暫不考慮資產(chǎn)處置，預(yù)計(jì)17-19 年EPS0.26/0.36/0.44 元，對(duì)應(yīng)PE44/32/26 倍。
    海航間接入股有望帶來(lái)積極看點(diǎn)，并強(qiáng)化再融資預(yù)期。公司市值小，未來(lái)政府支持下區(qū)域資源整合空間較大，業(yè)績(jī)筑底為今明兩年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)提供靈活性。