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    銀子巖景區(qū)、兩江四湖景區(qū)繼續(xù)維持良好發(fā)展，營(yíng)業(yè)收入下降的主要原因是受“營(yíng)改增”政策影響，扣除“營(yíng)改增”政策的影響，公司營(yíng)業(yè)收入50,254.08 萬(wàn)元，同比增加0.51%。報(bào)告期內(nèi)，公司景區(qū)（兩江四湖、銀子巖、豐魚(yú)巖、龍勝溫泉、賀州溫泉、資江丹霞景區(qū)、丹霞溫泉景區(qū)）共接待游客343.61 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)5.48%。其中，銀子巖接待游客167.67 萬(wàn)人次，同比增14.16%，營(yíng)業(yè)收入7,684 萬(wàn)元，同比增11.19%，凈利潤(rùn)5,011 萬(wàn)元，同比增17.99%；兩江四湖接待游客120.39 萬(wàn)人次，同比增5.82%，營(yíng)業(yè)收入11,319 萬(wàn)元，同比增7.62%，凈利潤(rùn)4,135 萬(wàn)元，同比增253.72%。漓江游船客運(yùn)接待游客57.37萬(wàn)人次，同比下降10.74%；漓江大瀑布飯店共接待游客32.80萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)8.65%。歸屬凈利潤(rùn)下降的主要原因是公司對(duì)控股子公司桂圳公司部分資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備9,963 萬(wàn)元，導(dǎo)致歸屬凈利潤(rùn)減少6,476 萬(wàn)元。若扣除該影響歸屬凈利潤(rùn)為7,215 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)141%。
    成本費(fèi)用控制良好，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用1,308.47 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.43%；管理費(fèi)用15,428.92 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.06%。財(cái)務(wù)費(fèi)用4,860.89 萬(wàn)元，同比下降19.18%，主要原因是貸款總額比年初減少了1.37 億元，以及銀行借款平均利率同比有所下降。
    參股公司井岡山旅游正推進(jìn)IPO。公司持有井岡山旅游21.36%股份，為其第三大股東。目前，井岡山旅游處于上市輔導(dǎo)期，尚未向證監(jiān)會(huì)提交申報(bào)材料。江西井岡山屬于國(guó)家扶貧開(kāi)發(fā)工作592 個(gè)重點(diǎn)縣之一，根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用服務(wù)國(guó)家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的意見(jiàn)》，IPO 有望進(jìn)入綠色通道。
    攜手凱撒旅游推動(dòng)桂林入境游發(fā)展。2016 年中國(guó)入境游同比增長(zhǎng)3.8%，入境游客1.38 億人次；其中外國(guó)游客2815 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)8.3%。隨著簽證、通關(guān)、免稅、退稅、航權(quán)等多項(xiàng)便利化政策落地實(shí)施，在客源地營(yíng)銷和全球推廣、旅游目的地建設(shè)等努力下，中國(guó)入境游或?qū)⒂瓉?lái)大發(fā)展。目前，海航已經(jīng)通過(guò)桂林航空旅游集團(tuán)間接入股，成為公司二股東，混改完成后公司的運(yùn)作將更加市場(chǎng)化，資源整合也有望加快。日前，凱撒旅游發(fā)布了十二大“入境游”主題路線，未來(lái)桂林航旅集團(tuán)將攜手凱撒旅游共同推動(dòng)桂林入境游發(fā)展，公司也有望參與其中。
    投資建議與盈利預(yù)測(cè)：2016 年，公司取得漓江城市段水上游覽經(jīng)營(yíng)權(quán)，公司市值目標(biāo)不低于100 億，后續(xù)將繼續(xù)整合當(dāng)?shù)芈糜钨Y源，有望啟動(dòng)再融資。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 為0.15、0.16、0.19 元，PE（2017E）為79 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；管理風(fēng)險(xiǎn)；不可抗力風(fēng)險(xiǎn)