>> 平安證券-工商銀行（601398）息差降幅企穩(wěn)，撥備計提壓力不減-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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推薦 |
作者： |
勵雅敏 |
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其中貸款+9.41%YoY/+1.10%QoQ;存款+9.48%YoY/+0.40%QoQ 。營業(yè)收入同比負增3.12% ， 凈息差2.16%( -31bps，YoY/-2bps,QoQ), 凈利息收入同比負增7.1%，手續(xù)費凈收入同比增1.10%。成本收入比25.91%（+0.42pct， YoY）。不良貸款率1.62%,環(huán)比三季度末持平。撥貸比2.22%（+1bps,QoQ），撥備覆蓋率137%（+0.55pct,QoQ）。公司核心一級資本充足率12.9%,資本充足率14.6%。公司ROE15.24%（-1.86pct,YoY）,ROA1.20%(-10pct，YoY), 擬每10 股派収現(xiàn)金股利人民幣2.34 元（含稅）,分紅率為30.5%。
平安觀點：
盈利維持小幅增長，手續(xù)費收入增速放緩
工行16 年凈利潤同比增0.4%，符合我們預(yù)期。公司全年營收同比負增3.12%，在營收負增長情況下，公司盈利能力維持小幅增長的原因在于：（1）公司調(diào)整16 年撥備計提力度，信貸成本比較15 年下降6bps 至0.7%;（2）公司加強成本管控，業(yè)務(wù)及管理費同比負增1.5%。受凈息差收窄拖累，公司16 年凈利息收入同比下降7.1%。公司手續(xù)費收入同比增1.1%，增速較15 年8.2%放緩，主要原因在于：理財及私行、銀行卡業(yè)務(wù)手續(xù)費收入增速放緩，16 年僅為4.8%、0%（vs 15 年73.7%、7.3%）。
息差降幅收窄，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化
息差方面，工行16 年末凈息差2.16%，同比收窄31BP，與半年末相比收窄5BP，息差降幅明顯收窄。從存貸利差上來看，公司16 年四季度環(huán)比半年末下降11BP 至2.72%，較上半年57BP 的收窄水平有明顯改善。工行16 年觃模同比增9%，整體增速穩(wěn)健。公司存貸款觃模保持穩(wěn)健增長，貸款、存款余額分別同比增9.6%、8.3%。此外，存貸款結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。貸款結(jié)構(gòu)中，零售貸款占比較年初增長2.4pct 至32.1%。源自個人住房貸款的增長（+28.8%，YoY）。存款結(jié)構(gòu)中，期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，16 年活期存款占比達50.5%（vs15 年48.5%）。
不良生成放緩，撥備水平仍存壓
工行16年末不良貸款率1.62%，環(huán)比3季度持平。我們測算公司16年加回核銷后的不良生成率為0.89%，較15年下降15bps，不良生成速度放緩。公司16年關(guān)注貸款率較15年上升11BP至4.47%，逾期90天/不良剪刀差為109%，較15年上升18pct。公司16年末撥備覆蓋率137%，環(huán)比三季末上升1pct；撥貸比2.2%，環(huán)比三季末上升1BP。公司的撥備覆蓋率及撥貸比均低于監(jiān)管要求，公司未來的撥備計提水平依舊存在壓力。
投資建議
工行經(jīng)營整體穩(wěn)健，不良生成速度放緩，風險整體可控。公司息差企穩(wěn)的趨勢以及業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，有利于公司17年的業(yè)績改善。目前公司的撥備覆蓋率和撥貸比均低于監(jiān)管指標要求，未來撥備計提承壓。我們預(yù)測17/18年的利潤增速分別為2.1%/3.5%，對應(yīng)公司17/18年P(guān)E6.0x/5.8x，對應(yīng)PB0.82x/0.75x，估值低于行業(yè)平均，維持"推薦"評級。
風險提示：資產(chǎn)風險加速暴露。
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