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    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)景氣度上升，并表因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。2016 年?duì)I業(yè)收入約為13 億元，同比增長(zhǎng)約83%。期間內(nèi)收入大幅增長(zhǎng)原因如下：1）并表因素影響，其中子公司寧波天衡于2015 年5 月并表，子公司只楚藥業(yè)于2016 年6 月開始并表，我們估算并表因素導(dǎo)致全年新增收入約4.5 億元；2）若剔除天衡與只楚在2015-2016 年對(duì)公司收入影響，估算傳統(tǒng)主業(yè)收入增速超過40%，除原料藥業(yè)務(wù)景氣度回升外，奧拉西坦原料藥受競(jìng)爭(zhēng)格局變化利好也導(dǎo)致其收入大幅增長(zhǎng)。
    2016 年扣非凈利潤(rùn)約為2.2 億元，同比增長(zhǎng)約275%。期間內(nèi)中子公司寧波天衡、只楚藥業(yè)分別約貢獻(xiàn)0.6 億元、0.5 億元，估算傳統(tǒng)主業(yè)凈利潤(rùn)增速或超過300%，主要原因?yàn)槭艿綂W拉西坦原料藥競(jìng)爭(zhēng)格局變化影響。如從毛利率及費(fèi)用角度看，公司毛利率約為47%，受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化提升約3 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率約為26.2%，總體控制較好下降約6 個(gè)百分點(diǎn)。公司預(yù)告2017Q1 凈利潤(rùn)約為8400 萬元-9200 萬元，同比增長(zhǎng)約175-201%，主要原因?yàn)槠陂g內(nèi)合并范圍較同期增加。我們判斷2017 年公司奧拉西坦原料藥競(jìng)爭(zhēng)格局仍將維持，天衡及只楚經(jīng)營(yíng)狀況較好將維持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017 年凈利潤(rùn)增速或超過50%。
    原料藥業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，積極推進(jìn)?？扑幉季?。1）抗感染藥物醫(yī)院終端占比超過20%仍為最大用藥領(lǐng)域，公司主要產(chǎn)品如頭孢類、慶大霉素等領(lǐng)域具有質(zhì)量和成本優(yōu)勢(shì)，且行業(yè)生產(chǎn)工藝核查也將利好公司原料藥業(yè)務(wù)發(fā)展，如奧拉西坦生產(chǎn)工藝核查收回競(jìng)爭(zhēng)者GMP 證書對(duì)公司業(yè)績(jī)影響明顯，預(yù)計(jì)該領(lǐng)域在未來仍具有可持續(xù)增長(zhǎng)潛力；2）大力發(fā)展制劑業(yè)務(wù)，積極推進(jìn)?？扑幉季帧９灸壳熬邆渫腥鹈追?、昂丹司瓊等制劑產(chǎn)品，其中托瑞米芬為獨(dú)家品種，主要用于乳腺癌的治療，如順利通過一致性評(píng)價(jià)有望享受“量?jī)r(jià)齊升”市場(chǎng)紅利。在研發(fā)線中儲(chǔ)備了鹽酸奈必洛爾、托伐普坦片、拉科酰胺片等重磅品種，如能順利上市將大幅改善公司產(chǎn)品線。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.83 元、0.96 元、1.10 元（原2017-2018 年EPS 分別為0.80 元、1.07 元，調(diào)整主要原因是參考了子公司天衡與只楚收入增速變化），對(duì)應(yīng)PE 為32 倍、28 倍、24 倍。我們?nèi)钥春霉緜鹘y(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)景氣度回升，多個(gè)原料藥和制劑產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)；天衡與只楚并表也使公司業(yè)績(jī)迅速增厚，預(yù)計(jì)未來將進(jìn)入發(fā)展快速軌道，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：限抗政策、藥品招標(biāo)降價(jià)、并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)或不及承諾等風(fēng)險(xiǎn)。