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    平均 ROE 5.38%，較上年略降 0.38 個(gè)百分點(diǎn)；截至 2016 年底，公司旅客吞吐量突破 4000 萬人次，新開 12 條國(guó)際航線，國(guó)際旅客吞吐量超過220 萬（同比+34%），占比提升 1.1pcts 至 5.3%。
    航空主業(yè)收入+6.3%，高峰小時(shí)有望獲提。2016年公司航空主業(yè)收入23.88億元，同比提升 6.33%；收入增速高于業(yè)務(wù)量增幅，預(yù)計(jì)一方面受益收費(fèi)較高的國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，另一方面順豐全貨機(jī)航班貨站的特許經(jīng)營(yíng)收入納入航空主業(yè)板塊中。1-2 月飛機(jī)起降/旅客量分別同比+7.1%/7.6%，公司目前產(chǎn)能充裕、放行正常率水平顯著改善，新航季有望爭(zhēng)取高峰小時(shí)容量提升至 52 架次，預(yù)計(jì)全年業(yè)務(wù)量增速有望達(dá) 6%左右。公司 AB 樓終止商用合同后，或重啟航空主業(yè)功能，短期影響 3000 萬左右租金收入，中長(zhǎng)期望增加產(chǎn)能空間（設(shè)計(jì) 1700 萬），且未來或建高鐵樞紐、形成空鐵聯(lián)運(yùn)。
    廣告業(yè)務(wù)顯著提升，物流/增值收入毛利下降。公司持股 51%的雅仕維傳媒去年收入/利潤(rùn)增速 33%/39%，帶動(dòng)廣告業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng) 32.9%達(dá) 3.34 億元，毛利率提升 0.9pcts 至 94.9%。物流業(yè)務(wù)受剝離貨代業(yè)務(wù)、物流公司倉庫出租率下降，以及順豐貨站的特許經(jīng)營(yíng)收入納入航空主業(yè)板塊影響，收入/毛利分別下滑 30%/42%；運(yùn)輸公司面臨其他交通工具分流，拖累增值業(yè)務(wù)板塊收入/毛利下降 17%/45%。此外，去年由于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股及償還公司債，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少超過 6000 萬，同比降 213%。
    受益價(jià)改預(yù)期升溫，入境免稅亦有望貢獻(xiàn)增量。2017 年作為價(jià)格市場(chǎng)化改革的重要時(shí)間窗口，沿用九年多的內(nèi)航內(nèi)線收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提升的落地預(yù)期升溫。
    考慮公司航空性收入占比達(dá)近 80%且國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)量比例約 95%，在國(guó)內(nèi)上市機(jī)場(chǎng)中受益內(nèi)航內(nèi)線提價(jià)彈性最大；假設(shè)內(nèi)線起降及旅客費(fèi)均提升 10%，預(yù)測(cè)公司凈利潤(rùn)提升彈性約達(dá) 23-25%。2016 年國(guó)家為鼓勵(lì)消費(fèi)重啟增設(shè)包括公司在內(nèi)的 13 個(gè)機(jī)場(chǎng)入境免稅口岸，今年開始陸續(xù)招標(biāo)，前期中免高提成競(jìng)標(biāo)白云進(jìn)境免稅帶來機(jī)場(chǎng)免稅價(jià)值重估預(yù)期。公司進(jìn)境免稅預(yù)計(jì)在今年第三輪招標(biāo)，考慮公司國(guó)際旅客量 220 萬，推算入境免稅銷售額約1 億左右，按 25%提成比例保守預(yù)測(cè)免稅租金增量約 2500 萬元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下行影響航空出行，空域資源緊張，極端事件等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]公司產(chǎn)能充裕，今年高峰小時(shí)起降有望獲提，預(yù)計(jì)未來幾年業(yè)務(wù)量保持 6%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)，AB 樓商用終止后租金收入減少，預(yù)測(cè) 2017/18/19 年 EPS 為 0.34/0.39/0.44 元（原 2017/18年預(yù)測(cè)為 0.40/0.47 元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 26/23/20 倍，2016 年 PB為 1.6 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。