>> 信達(dá)證券-江西銅業(yè)（600362）毛利率回升銅價上行保障公司業(yè)績-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
范海波，吳漪，丁士濤 |
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點評：
四季度銅價反彈和毛利率回升提升業(yè)績。2016滬銅前十個月一直表現(xiàn)平淡，至11月大幅反彈，全年累計漲幅24.08%，但全年均價仍同比下跌6.36%。公司主營產(chǎn)品產(chǎn)量同比持平或微降：銅精礦含銅量、黃金、銅產(chǎn)品、硫酸等基本持平，陰極銅同比減少4萬噸，白銀同比減少63噸。在銅價上漲的同時公司對成本進(jìn)行控制，能源動力、人工、制造費用同比下降21.73%、17.53%、24.95%。在價格上漲和成本下降的共同作用下，公司陰極銅、銅桿線、銅加工產(chǎn)品、黃金、白銀的毛利率達(dá)到1.85%、4.01%、6.89%、16.82%、4.81%，同比增加0.60、0.88、5.87、10.45、0.83個百分點。綜合毛利率達(dá)到3.46%，同比增加1.14個百分點。
資產(chǎn)減值和遠(yuǎn)期合約平倉影響公司業(yè)績。公司全年計提11.53億元資產(chǎn)減值損失，較上年同期增加6.98億元，同時由于銅價波動給公司商品期貨和遠(yuǎn)期合約帶來損失，全年中投資收益錄得2.28億元虧損。在投資收益虧損和資產(chǎn)減值損失的雙重作用下，公司業(yè)績受到拖累。
資源優(yōu)勢突出，陰極銅是增長點。截止2016年年底，保有資源儲量約為銅金屬 1426萬噸，黃金 370噸，銀 9,067 噸，鉬 22.5 萬噸；硫 9,748 萬噸。公司擁有國內(nèi)規(guī)模最大的銅礦（德興銅礦），年產(chǎn)銅精礦含銅量達(dá)到21萬噸；擁有全球單體冶煉規(guī)模最大的銅冶煉廠（貴溪冶煉廠），陰極銅產(chǎn)能超過120萬噸每年；同時也是國內(nèi)最大的銅加工生產(chǎn)商，年加工銅產(chǎn)品超過90萬噸。2016年最新募投 “城門山銅礦三期擴建工程項目”投產(chǎn)后可為公司每年新增銅精礦含銅金屬量3萬噸，進(jìn)一步增加公司原料自給率。據(jù)公司年報披露，2017 年公司生產(chǎn)經(jīng)營計劃為銅精礦含銅 20.89 萬噸，較2016年減少0.1萬噸；陰極銅計劃生產(chǎn) 136 萬噸，較2016年增加15萬噸（增長12.39%）；黃金 25 噸、白銀 497 噸，較2016年微降；陰極銅是公司2017產(chǎn)量增長點。
看好銅價格走勢。中國銅原料聯(lián)合談判組(CSPT)于近期已同意將今年二季度銅加工精煉費(TR/RC)定為80 美元/噸和8 美分/磅，低于一季度的90 美元/噸和9 美分/磅，降幅達(dá)到11%。加工費下降意味著上游銅礦投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，2017年全球銅礦供給仍然存在不確定性。根據(jù)ICSG的預(yù)測數(shù)據(jù)，2017年全球精煉銅過剩16.3萬噸，但是受到海外礦山罷工對供給影響，我們預(yù)計精煉銅的供需情況會好于預(yù)期。
盈利預(yù)測及評級：根據(jù)公司最新股本，我們預(yù)計公司17-19年實現(xiàn)EPS 0.39元、0.47元、0.50元，按照2017-3-31收盤價，對應(yīng)PE分別為44、37和34倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素：全球礦山復(fù)產(chǎn)；金屬價格大幅波動。
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