>> 申萬宏源-桂林旅游(000978)海航入股加速混改，資產(chǎn)剝離有望輕裝上陣-170330
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平，孫妍 |
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此報告為加密報告 |
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如果扣除該影響，本年度凈利潤應(yīng)為7,215 萬元（+141%）。
公司毛利率上升，費用率有所下降。2016 年全年公司整體毛利率為47.51%（+2.92pct），其中景區(qū)毛利率53.56%（+3.88pct）、漓江游船客運毛利率53.63%（+3.91pct），漓江大瀑布飯店毛利率53.63%（+ 1.36pct）。2016 年全年公司期間費用率45.57%（-0.08pct），其中財務(wù)費用率為10.26%（-19.18pct），主要由于本報告期末，公司貸款總額比年初減少了1.37 億元，公司的銀行借款平均利率同比有所下降。
16 年天氣影響后景區(qū)業(yè)務(wù)將迎來反彈。公司2016 年接待游客787.99 萬人次，比2015 年減少8 萬人左右。核心景區(qū)銀子巖、兩江四湖維持良好發(fā)展，其中銀子巖接待游客167.67萬人次（+14.16%），實現(xiàn)營業(yè)收入7,684 萬元，兩江四湖接待游客120.39 萬人次（+5.82%），實現(xiàn)營業(yè)收入11,319 萬元.漓江游船和汽車客運業(yè)務(wù)接待人氣略有下滑。在16 年較低的基數(shù)背景下，公司下屬景區(qū)有望實現(xiàn)較好的同比增長。
海航完成入股，混合所有制改革下公司積極優(yōu)化業(yè)務(wù)。海航集團通過與上市公司合資設(shè)立桂林航空的方式入股，占16%的股份，位居第二大股東。混改落地之后，公司即開始計劃剝離豐魚巖景區(qū)、桂圳公司及羅山湖旅游公司等長期未貢獻業(yè)績的資產(chǎn)。如果后續(xù)順利完成資產(chǎn)剝離，17 年公司有望實現(xiàn)輕裝上陣，提升運作效率。
盈利預(yù)測及投資建議：桂林地區(qū)資源優(yōu)質(zhì)，17 年整體景區(qū)游客量有望實現(xiàn)反彈，最具發(fā)展?jié)摿Φ乃纬抢旖Ч徘轫椖恳嘁哑仆粒ü緟⒐?0%），預(yù)計18 年能夠投入運營，且具有較強的盈利確定性。小幅下調(diào)盈利預(yù)測，考慮到18 年千古情項目帶來的投資收益，預(yù)計17/18/19 年公司實現(xiàn)EPS 分別為0.16/0.18/0.23 元，（原17/18 年EPS 為0.21/0.24 元）對應(yīng)PE 為74/66/52 倍，維持“增持”評級。
風險提示：1.景區(qū)客流受不可抗力影響的風險;2.在建項目進度不及預(yù)期的風險
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