>> 安信證券-時代新材(600458)業(yè)績低于預期，期待BOGE盈利改善及新材料項目落地-170331
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
衡昆，王書偉 |
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此外，公司16年研發(fā)支出高達約6 億元，管理費用中職工薪酬部分同比增長6700 萬元（+27.4%），拖累公司整體業(yè)績。16 年公司在成本控制方面未有好轉(zhuǎn)趨勢，我們后期將密切跟蹤公司費用率的變化。
■BOGE 公司盈利改善，輕量化材料項目提供未來成長動力： 16 年BOGE 公司盈利628 萬歐元，同比增長12.3%。我們認為BOGE 公司通過海外工廠減虧、低成本地區(qū)產(chǎn)能擴產(chǎn)和提高協(xié)同效應等手段，原有橡膠減振業(yè)務利潤率有望逐步回升，且彈性較大。此外，根據(jù)公告BOGE 新產(chǎn)品塑料踏板箱在中國新取得大眾MQB 平臺大額訂單，在德國獲大眾追加訂單超過1.1 億歐元，并獲得保時捷超輕全塑踏板箱訂單超過900 萬歐元，未來輕量化材料項目有望成為利潤新的增長點。
■新材料項目落地在即，看好潛在發(fā)展空間：公司PI 膜產(chǎn)品性能已達到杜邦同類產(chǎn)品水平，目前該生產(chǎn)線設備安裝已經(jīng)完成，正進入調(diào)試階段， 17 年有望實現(xiàn)6000 萬元收入。同時公司芳綸A 板膠產(chǎn)品打破日本獨家壟斷，有望年內(nèi)落地。PI 膜，芳綸和特種尼龍項目被列為2017年工作計劃前三位，表明公司發(fā)展新材料業(yè)務的決心，未來空間巨大。
■投資建議：預計2017-19 年EPS 分別為0.41、0.69 和0.91 元，公司新材料業(yè)務均為進口替代產(chǎn)品，空間巨大，維持買入的投資評級。6 個月目標價20 元，對應2017 年49 倍PE。
■風險提示：新材料進展低于預期；匯率大幅波動
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