>> 興業(yè)證券-廣深鐵路(601333)四季度業(yè)績略低于預(yù)期、未來看鐵路改革-170404
| 上傳日期： |
2017/4/4 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
王春環(huán)，龔里 |
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建議派發(fā)現(xiàn)金股息0.08 元/股，派息率為50%。
點評：
客運收入穩(wěn)健，同比增長5.16%：2016 年公司客運量總計為8489 萬人，同比下降0.55%，其中廣深城際列車3619 萬人，同比增長1.5%，直通車34 萬人，同比下降8.44%，長途車4524 萬人，同比下降1.49%。實現(xiàn)客運收入73.5 億元，同比增長5.16%，其中廣深城際列車實現(xiàn)24.1 億元，同比增長8.5%，直通車5.2 億元，同比增長3.5%，長途車為40 億元，同比增長3.49%，客運其他收入為4 億元，同比增長4.95%。公司長途車和廣州-深圳客流量減少原因主要為受高鐵分流影響，直通車運量下降主要是前往香港旅客減少。而客運收入增加的主要原因是公司增開5 對廣州-潮汕動車組，增加了計入廣深城際列車的運量以及收入，同時公司開通深圳-烏魯木齊長途車增加收入。總的來看，高票價的廣深城際列車帶來的運量占比增加（增量來自增開的廣州-潮汕動車組），導(dǎo)致雖然公司總客運量下降但是運輸收入有所增加
貨運量基本持平，貨運收入同比下降2.45%：2016 年公司貨運量為4860 萬噸，同比增加0.34%，其中發(fā)送量1535 萬噸，同比下降9.03%，接運量為3324萬噸， 同比增長5.36%。貨運收入為17.1 億元，同比下降2.45%，發(fā)送收入為4.7 億元，同比下降15.7%，接運收入為11 億元，同比增長8.12%，其他貨運收入為1.4 億元，同比下降21.34%?？偟膩砜?，公司貨運發(fā)送量下降，接運量增長，原因分別是長三角產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整造成大宗貨物發(fā)送量持續(xù)下降，而隨著鐵路改革不斷鼓勵集裝箱、零快開行，公司管內(nèi)接運的以集裝箱為主的白貨運量增加。
收購廣梅汕及三茂資產(chǎn)，其他業(yè)務(wù)服務(wù)收入大幅增長：2016 年公司路網(wǎng)清算及其他運輸服務(wù)為71 億元，同比增長20%。其中路網(wǎng)清算服務(wù)收入32 億元，同比增長8.35%。其他運營服務(wù)為39 億元，同比增長33%。其中鐵路運營服務(wù)收入為26 億元，同比增加9.51%，增速較之前放緩，增量主要來自為其他高鐵提供委托運營服務(wù)量增加，而增速放緩的原因主要是僅依靠現(xiàn)有鐵路線客流量的自然增長，并沒有新增托管線路。其他收入為13 億元，同比增加134.74%，主要是收購了三茂、廣梅汕鐵路資產(chǎn)帶來的新增運輸服務(wù)帶來的收入。
收購資產(chǎn)及增開線路，導(dǎo)致成本增長11.41%：2016 年公司總成本為153.2億元，同比增長11.4%。其中主營業(yè)務(wù)成本為143.3 億元，同比增長11.5%。
主要增長的內(nèi)容為：占比38.7%的人力成本同比增長19%，占比29.7%的設(shè)備租賃服務(wù)費同比增長7.04%，占比10.37%的折舊同比增長7.31%。原因是主要是收購了三茂及廣梅汕鐵路資產(chǎn)，相關(guān)人員費用增加、折舊增加，以及增開了1 列長途車以及5 對廣州潮汕動車組，導(dǎo)致設(shè)備租賃服務(wù)費增加。
鐵軌報廢帶來非經(jīng)損益，四季度業(yè)績略低于預(yù)期：2016 年四季度公司實現(xiàn)凈利潤6881 萬元，同比減少64%。主要是因為第四季度確認(rèn)了非流動資產(chǎn)處置損益1.33 億元，該項目主要是鐵軌報廢導(dǎo)致?？鄢墙?jīng)影響，公司第四季度業(yè)績約同比下降24%，我們分析主要是收購三茂和廣梅汕資產(chǎn)后成本增加量大約收入增加量，導(dǎo)致業(yè)績略有下滑。但是我們認(rèn)為收購三茂和廣梅汕資產(chǎn)有助于廣深鐵路網(wǎng)絡(luò)的完善，經(jīng)過一定時間的加強管理以及路網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)的提升后，新增資產(chǎn)會逐漸給公司帶來良好業(yè)績。
投資策略：在鐵路改革大背景下，我們看好公司未來在鐵路土地多元化發(fā)展、鐵路資產(chǎn)整合注入、以及鐵路客運提價等多領(lǐng)域的催化發(fā)展。預(yù)計2017-2019年公司EPS 為0.18 元、0.20 元、0.21 元，對應(yīng)PE 為29X、28X、25X。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：鐵路改革不達(dá)預(yù)期。
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