>> 海通證券-東軟集團(tuán)(600718)年報(bào)點(diǎn)評：汽車電子收入增速接近50%，高估值業(yè)務(wù)更加凸顯-170403
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2017/4/5 |
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作者： |
鄭宏達(dá)，謝春生 |
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我們認(rèn)為，扣除非經(jīng)常性影響，東軟在收入端的增速有望逐步進(jìn)入上行趨勢。
汽車電子業(yè)務(wù)收入增長接近50%。公司對整個(gè)業(yè)務(wù)進(jìn)行新的分拆，高估值業(yè)務(wù)更加凸顯。（1）醫(yī)療健康及社會(huì)保障業(yè)務(wù)，收入14.09 億元，同比增長2.36%，毛利率為34.46%，同比增加3.62 個(gè)百分點(diǎn)；（2）醫(yī)療設(shè)備及熙康，收入8.82 億元，同比減少46.27%，主要因?yàn)楣驹?016 年7 月31 日起，不在對東軟醫(yī)療設(shè)備和熙康進(jìn)行并表；該業(yè)務(wù)毛利率為46.26%，同比增加0.84 個(gè)百分點(diǎn)；（3）智能汽車互聯(lián)，收入10.94 億元，同比增長49.0%，毛利率為20.28%，同比減少1.24 個(gè)百分點(diǎn)。（4）智慧城市業(yè)務(wù)，收入22.85億元，同比增長9.32%，毛利率為28.34%，同比增加2.41 個(gè)百分點(diǎn)；（5）企業(yè)互聯(lián)及其他業(yè)務(wù)，收入20.65 億元，同比增加8.15%，毛利率為29.12%，同比減少0.31 個(gè)百分點(diǎn)。
新業(yè)務(wù)分拆的解讀：管理層對商業(yè)模式的深入思考。新的業(yè)務(wù)分拆無疑是此次年報(bào)的最大亮點(diǎn)。（1）讓市場更加了解東軟。此次收入的分拆，將東軟的核心業(yè)務(wù)進(jìn)行充分體現(xiàn)，有望讓市場更加了解東軟。（2）讓東軟更加得到市場認(rèn)可。之前的收入分拆，讓市場無法看到東軟業(yè)務(wù)的核心價(jià)值，帶來的結(jié)果是，二級市場給東軟的估值相對比較低，眾多細(xì)分領(lǐng)域第一的業(yè)務(wù)估值都打了一定折扣。此次業(yè)務(wù)的分拆，東軟的核心價(jià)值業(yè)務(wù)有望得到市場認(rèn)可，高估值、高成長業(yè)務(wù)體現(xiàn)的更為明顯。（3）分拆背后的邏輯。我們認(rèn)為，該業(yè)務(wù)收入分拆背后體現(xiàn)的是公司未來商業(yè)模式方向。第一，醫(yī)療健康和社保，我們知道，東軟是國內(nèi)醫(yī)療IT 龍頭，公司在社保行業(yè)也是絕對的市場第一。
而醫(yī)療與保險(xiǎn)天然的商業(yè)模式上下游關(guān)系，有望加快業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)變現(xiàn)進(jìn)程。
第二，汽車電子，是公司未來的核心戰(zhàn)略之一，單獨(dú)列出更加體現(xiàn)該業(yè)務(wù)成長性。第三，智慧城市業(yè)務(wù)，包括智慧城市頂層設(shè)計(jì)和平臺(tái)建設(shè)，覆蓋政府、電信、能源（電力、石油、水務(wù)等）、金融（銀行、保險(xiǎn)、證券）、教育、交通等?？梢钥闯?，智慧城市業(yè)務(wù)下游客戶以政府和大型央企國企為主，即該業(yè)務(wù)是2G 和2 大B 模式。第四，企業(yè)互聯(lián)。該業(yè)務(wù)板塊更加注重于企業(yè)和商業(yè)客戶的業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，東軟業(yè)務(wù)分拆的背后體現(xiàn)了管理層對公司未來幾大業(yè)務(wù)板塊商業(yè)模式的深入思考。
醫(yī)療IT 國內(nèi)領(lǐng)先。（1）根據(jù)IDC 數(shù)據(jù)，在區(qū)域衛(wèi)生和醫(yī)院信息化領(lǐng)域，公司連續(xù)6 年保持市場占有率第一，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。截至報(bào)告期末，公司累計(jì)服務(wù)醫(yī)院客戶2000 余家，覆蓋全國三級醫(yī)院400 余家，服務(wù)全國診療4.6 億人次。區(qū)域衛(wèi)生業(yè)務(wù)覆蓋國家、省、市、縣四級平臺(tái)，服務(wù)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)23,000 余家，覆蓋人口達(dá)3.9 億人。（2）在區(qū)域衛(wèi)生領(lǐng)域，2016 年，公司簽約延安市、遼陽市、杭州市衛(wèi)生計(jì)生委等重點(diǎn)客戶。（3）在醫(yī)院信息化領(lǐng)域，東軟成功拓展四川省人民醫(yī)院、南京市兒童醫(yī)院、遼寧省人民醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)。（4）在健康服務(wù)領(lǐng)域，子公司熙康持續(xù)加大對云平臺(tái)的投入，全力推進(jìn)云醫(yī)院業(yè)務(wù)的拓展、建設(shè)和運(yùn)營，目前在中國十多個(gè)核心城市的17 家線下實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)投入運(yùn)營，云醫(yī)院線上業(yè)務(wù)寧波、沈陽、太原等多地落地并啟動(dòng)運(yùn)營，拓展5 省基層醫(yī)療健康服務(wù)一體機(jī)項(xiàng)目，推進(jìn)業(yè)務(wù)長期可持續(xù)發(fā)展。
關(guān)注醫(yī)療耗材管理和CN-DRGs 的授權(quán)應(yīng)用。（1）在醫(yī)院HRP、醫(yī)院成本一體化、醫(yī)療衛(wèi)生資源監(jiān)管等服務(wù)領(lǐng)域，子公司東軟望海持續(xù)保持領(lǐng)先地位。東軟望海探索面向大型醫(yī)院、區(qū)域醫(yī)療的供應(yīng)鏈整合并取得成效，推出的供應(yīng)鏈平臺(tái)能夠?qū)崿F(xiàn)醫(yī)院供應(yīng)商在線上完成供貨匹配，推動(dòng)醫(yī)院有效降低耗材庫存，提升運(yùn)營效率，目前已在華西醫(yī)院正式上線。
（2）公司在智能DRGs 方面得到快速發(fā)展，并取得CN-DRGs 的授權(quán)。結(jié)合東軟望海在醫(yī)院成本核算的領(lǐng)先地位和數(shù)據(jù)優(yōu)勢，有望快速推進(jìn)商業(yè)化模式。
社保領(lǐng)域國內(nèi)第一。（1）在人力資源和社會(huì)保障行業(yè)，公司業(yè)務(wù)覆蓋國家人社部、19 省廳、174 市局，市場份額超過50%，覆蓋人群超過5 億，參保單位數(shù)量超過700 萬，醫(yī)療兩定數(shù)量超過12 萬。（2）2016 年，公司持續(xù)鞏固領(lǐng)導(dǎo)者地位，承接廣西人事人才和廣東、青海、南京、徐州等多地金保項(xiàng)目，社保定點(diǎn)產(chǎn)品、社保一體機(jī)等自有產(chǎn)品在南昌、徐州、泰州等地實(shí)現(xiàn)規(guī)?；黄?，“掌上12333”業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)在全國12 個(gè)省、72 個(gè)地區(qū)城市的推廣應(yīng)用。
東軟后續(xù)關(guān)注點(diǎn)。（1）商業(yè)模式升級帶來的凈利潤率的提升。以自主IP 為核心驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的專業(yè)化、IP 化、互聯(lián)網(wǎng)化發(fā)展，繼續(xù)推動(dòng)公司商業(yè)模式升級，可以簡單理解為從按人頭和項(xiàng)目收費(fèi)模式快速向以產(chǎn)品和服務(wù)的收費(fèi)
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