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公司2016 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流13.78 億元，去年同期1.45 億元，現(xiàn)金流狀況明顯改善。
    公司土石方機(jī)械銷售同比增長(zhǎng)6.23%，毛利率23.17%，上升1% 其他工程機(jī)械及配件同比增長(zhǎng)2%，毛利率21.99%，下滑2.25%，融資租賃業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)11%，毛利率58%，下滑11.97%。綜合毛利率24.87%，下滑0.66%。管理費(fèi)用率9.74%，下降1.22%，銷售費(fèi)用率10.34%，下降0.61%。隨著銷量上升，費(fèi)用率有所改善。
    將持續(xù)受益于行業(yè)回暖，未來業(yè)績(jī)改善有望超預(yù)期
    柳工的核心產(chǎn)品為土石方機(jī)械，其中的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品為挖掘機(jī)和裝載機(jī)。
    2016 年柳工挖掘機(jī)實(shí)現(xiàn)銷售3539 臺(tái)，同比增長(zhǎng)26.53%，雖然增速抵不上龍頭三一，但是增速依然高于全行業(yè)的增速（24.79%）。2017 年1-2月份銷售挖掘機(jī)967 臺(tái)，同比增長(zhǎng)204.09%。公司2016 年挖掘機(jī)的市場(chǎng)占有率為5.03%，2017 年1-2 月份市場(chǎng)占有率5.07%。2010 年公司的市場(chǎng)占有率為3.37%，市場(chǎng)占有率上升明顯。
    裝載機(jī)行業(yè)銷量同比增速?gòu)?016 年9 月由負(fù)轉(zhuǎn)正
    （1.0%/14.6%/21.8%/14.4%/30.03%/136.25%），公司作為裝載機(jī)的龍頭企業(yè)將充分受益。裝載機(jī)更加回歸裝載功能，受益于下游大宗商品回暖。
    裝載機(jī)全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，未來在一帶一路競(jìng)爭(zhēng)中有望成為拳頭產(chǎn)品。
    2016 年公司的各項(xiàng)費(fèi)用率已經(jīng)隨著銷量的上升出現(xiàn)改善的跡象，基于公司嚴(yán)格的應(yīng)收賬款管理和計(jì)提措施(公司的應(yīng)收賬款以一年之內(nèi)為主占比66%而且公司對(duì)3 年以上的應(yīng)收賬款計(jì)提100%的壞賬準(zhǔn)備)。
    2017 年隨著挖掘機(jī)和裝載機(jī)銷量的增長(zhǎng)，公司的收入和費(fèi)用率有望繼續(xù)改善，公司未來隨著行業(yè)回暖業(yè)績(jī)改善有望超預(yù)期，有望完成從PB 到PE 的估值切換。
    海外戰(zhàn)略布局，充分受益于一帶一路
    公司2016 年海外收入占比為28.79%，占比較2015 年（31.51%）略有下降，但是收入基本持平，根據(jù)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃2020 年海外銷售收入占比提升至40%。公司在工程機(jī)械中海外收入占比僅次于三一重工，公司未雨綢繆已經(jīng)在全球布局了銷售網(wǎng)絡(luò)（130 多個(gè)國(guó)家核地區(qū)、300 多家經(jīng)銷商），開辟了海外制造基地（印度、波蘭、巴西）。
    公司將充分受益于“一帶一路”戰(zhàn)略。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司2017/2018/2019 年銷售收入為84.05 億元、95.70億元、107.43 億元。歸屬母公司凈利潤(rùn)2.56 億元、4.58 億元、6.45億元。EPS 為0.23 元、0.41 元、0.56 元。對(duì)應(yīng)的PE 為39.1 倍、21.8倍、15.5 倍。
    公司受益于行業(yè)回暖和一帶一路戰(zhàn)略，而且隨著銷量的回升，公司業(yè)績(jī)改善有望超預(yù)期，完成從PB 從PE 的估值切換。維持公司“增持”評(píng)級(jí)，維持公司1.5 倍PB 估值，維持目標(biāo)價(jià)：11.77 元。