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我們認(rèn)為科大訊飛是一家人工智能技術(shù)驅(qū)動(dòng)的科技公司，人工智能平臺(tái)業(yè)務(wù)是公司的未來。平臺(tái)業(yè)務(wù)在短期不釋放利潤，通過快速積累用戶量，直到形成中國最具規(guī)模的人工智能平臺(tái)，從而在成熟后獲得更可觀的平臺(tái)運(yùn)營利潤。在現(xiàn)階段，公司平臺(tái)業(yè)務(wù)的增長數(shù)據(jù)，對估值的影響遠(yuǎn)大于利潤等財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。2016 年，訊飛開放平臺(tái)用戶數(shù)達(dá)9.1 億人，同比增長30%；開放平臺(tái)開發(fā)者25.7 萬人，同比增長134%；開放平臺(tái)每日服務(wù)量31.3 億人次，同比增長141%，月活用戶數(shù)3.08 億人，同比增長71%；訊飛輸入法活躍用戶數(shù)1.1 億人，同比增長29%。平臺(tái)業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，使得公司在人工智能領(lǐng)域保持?jǐn)?shù)據(jù)積累的規(guī)模優(yōu)勢，競爭對手缺乏開發(fā)者提供的數(shù)據(jù)反饋將越來越難與科大訊飛同臺(tái)競技，未來有望逐步形成以科大訊飛為核心的人工智能生態(tài)系統(tǒng)。
    中文語音處理技術(shù)王者，在感知智能領(lǐng)域全球領(lǐng)先。語音合成方面：實(shí)現(xiàn)了全新的基于深度學(xué)習(xí)的語音合成系統(tǒng)，在國際最高水平的語音合成比賽Blizzard Challenge 中再次奪冠，七項(xiàng)指標(biāo)全部全球第一。語音識(shí)別方面：2016 年9 月，首次參加由Google 承辦的第四屆CHiME Challenge 國際多通道語音分離和識(shí)別大賽，獲取全部三項(xiàng)賽事的第一名。實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)寫通用正確率繼續(xù)提升；在2016 年5 月一汽大眾和上海大眾聯(lián)合舉行的真實(shí)行駛環(huán)境的中文語音對比測試中，再次獲得業(yè)界第一。
    認(rèn)知智能領(lǐng)域與國外科技巨頭同臺(tái)競技。研發(fā)了新一代神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)機(jī)器翻譯引擎，維漢口語翻譯在真實(shí)場景效果實(shí)現(xiàn)突破，率先達(dá)到實(shí)用門檻并得到習(xí)近平總書記認(rèn)可；機(jī)器閱讀理解效果是NLP 研究水平的體現(xiàn)，在全球英文機(jī)器閱讀理解任務(wù)上，公司指標(biāo)優(yōu)于GoogleDeepMind、Facebook AI Lab、IBM Watson 等團(tuán)隊(duì)；在國際常識(shí)推理領(lǐng)域的新型評(píng)測任務(wù)Winograd Schema Challenge 2016 比賽獲得第一名；研發(fā)了全新的基于深度學(xué)習(xí)的知識(shí)圖譜自動(dòng)構(gòu)建技術(shù)，2016 年首次參加美國國家標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)研究院（NIST）舉辦的國際知識(shí)圖譜構(gòu)建大賽(NIST TAC Knowledge Base Population)并獲第一名。
    語音處理技術(shù)向教育行業(yè)落地。教育部發(fā)布的《教育信息化“十三五”規(guī)劃》中，明確提出“積極利用云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)，創(chuàng)新資源平臺(tái)、管理平臺(tái)的建設(shè)、應(yīng)用模式”。公司在教育行業(yè)已提前布局，形成面向省市、區(qū)縣的教育云平臺(tái)和面向課堂的智慧課堂產(chǎn)品體系。全國已開展中高考英語聽說考試的10 余省市已正式使用科大訊飛口語評(píng)測技術(shù)，累計(jì)考生數(shù)突破1700 萬；普通話考試機(jī)測人數(shù)達(dá)550 萬人次，累計(jì)機(jī)測人數(shù)2600 萬。在大學(xué)英語四級(jí)考試中實(shí)現(xiàn)智能評(píng)分正式應(yīng)用，并完成了安徽、江蘇、廣東、湖南等省市中高考作文的智能評(píng)分應(yīng)用試點(diǎn)。
    人工智能+教育打開廣闊成長空間。教育部《關(guān)于“十三五”期間,全面深入推進(jìn)教育信息化工作的指導(dǎo)意見》中明確了“通過大數(shù)據(jù)采集和分析，因材施教、使教學(xué)更加個(gè)性化、均衡化”。公司推出“智學(xué)網(wǎng)”順應(yīng)政策提前布局個(gè)性化教學(xué)平臺(tái)。智學(xué)網(wǎng)數(shù)據(jù)采集能力涵蓋作業(yè)、隨堂測驗(yàn)和各級(jí)考試場景，同時(shí)集成了訊飛超腦機(jī)器評(píng)測技術(shù)，已經(jīng)成為國內(nèi)智能化程度最高的考試、作業(yè)服務(wù)平臺(tái)?！爸菍W(xué)網(wǎng)”目前已在全國32 個(gè)省級(jí)行政區(qū)超過10000 所學(xué)校使用，受益師生超過1500 萬人，在全國超過半數(shù)“百強(qiáng)”名校應(yīng)用，已發(fā)展成為中國智能化程度最高的教育大數(shù)據(jù)采集與分析教學(xué)平臺(tái)，2017 年計(jì)劃在已有成果上進(jìn)一步探索商業(yè)化運(yùn)營模式。
    投資建議：公司在各重點(diǎn)行業(yè)率先落地人工智能技術(shù)，覆蓋教育、政府、汽車、客服等領(lǐng)域，源頭技術(shù)驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略布局成果不斷顯現(xiàn)。
    我們判斷公司已在新一輪人工智能技術(shù)革命中取得先發(fā)優(yōu)勢。公司為未來產(chǎn)業(yè)規(guī)模的爆發(fā)式增長，從技術(shù)產(chǎn)品市場和人才等各方面均做好了準(zhǔn)備，是A 股計(jì)算機(jī)行業(yè)少有的2B 和2C 領(lǐng)域均為龍頭的標(biāo)的，將充分受益于人工智能向各行業(yè)的深度滲透。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤增速分別為11%、24%和15%，EPS 分別為0.41、0.50 和0.58 元。
    上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)迭代速度不及預(yù)期；國內(nèi)外科技公司競爭加劇。