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上市公司吸收了集團(tuán)盈利能力相對(duì)較好的資源，產(chǎn)品涵蓋了無(wú)煙塊煤、無(wú)煙噴吹、優(yōu)質(zhì)末煤等多個(gè)品種，銷售主要集中在河北、山東等北方煤炭消費(fèi)較大的地區(qū)，下游客戶穩(wěn)定，涵蓋了電力、冶金、化工等多個(gè)行業(yè)，品牌信譽(yù)高。
    公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張中，產(chǎn)量增長(zhǎng)有空間。公司目前在產(chǎn) 7 座礦井，合計(jì)產(chǎn)能 2790 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)權(quán)益產(chǎn)能 2681 萬(wàn)噸，在建的平定裕泰（60  萬(wàn)噸）和平定東升煤礦（90 萬(wàn)噸）預(yù)計(jì) 2017  年可投產(chǎn)，貢獻(xiàn) 150 萬(wàn)噸增量。2017年，預(yù)計(jì)公司生產(chǎn)礦井可達(dá) 9 座，產(chǎn)能合計(jì) 2940 萬(wàn)噸。后續(xù)平舒礦以及榆樹(shù)坡礦有望申請(qǐng)擴(kuò)能，若獲得核準(zhǔn)，有望分別增加 410/180 萬(wàn)噸的產(chǎn)能。
    預(yù)計(jì)未來(lái)三年，公司煤炭產(chǎn)量可保持 3～5%的增速。
    行業(yè)景氣好于預(yù)期，公司業(yè)績(jī)彈性逐步顯現(xiàn)。公司煤炭銷量結(jié)構(gòu)中，無(wú)煙塊煤和噴吹煤各占 10%左右的比例，剩余部分主要做動(dòng)力煤銷售。今年以來(lái)，下游需求持續(xù)向好，煤價(jià)水平超出年初市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)動(dòng)力煤/噴吹煤全年市場(chǎng)均價(jià)同比分別上漲 25%/30%左右，預(yù)計(jì)公司 2017 年銷售均價(jià)上漲接近 17%（考慮合約價(jià)格彈性?。┻_(dá)到 323 元/噸的水平，假設(shè)噸煤生產(chǎn)成本上漲 10%，我們預(yù)計(jì)公司 17 年噸煤凈利水平能恢復(fù)至 70 元左右，一季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善概率較大，預(yù)計(jì)公司全年整體盈利水平有望達(dá)到 16 億元，業(yè)績(jī)彈性顯現(xiàn)，估值有優(yōu)勢(shì)。
    山西國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)中，公司有望“順?biāo)兄邸?。山西?guó)企改革目前正在自上而下推進(jìn)中，提高國(guó)有資本證券化率，加大上市公司平臺(tái)資本運(yùn)作是此次國(guó)企改革的主要精神之一。公司作為山西五大煤企龍頭之一的上市平臺(tái)，也有望肩負(fù)集團(tuán)煤炭資產(chǎn)整體上市的使命。按照集團(tuán)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，集團(tuán)建成礦井產(chǎn)能是上市公司投產(chǎn)/在建產(chǎn)能的 1.5 倍，毛利水平相當(dāng)于上市公司的 1.24 倍，與上市公司盈利能力相差不大，這為后續(xù)資本運(yùn)作提供了更大的空間和靈活性。我們看好公司管理層在國(guó)企改革方面的執(zhí)行力，也看好國(guó)企改革對(duì)公司在效率提升、資本運(yùn)作以及規(guī)模擴(kuò)張等方面的積極作用。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、環(huán)保壓力，抑制煤炭需求和價(jià)格；公司國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。煤價(jià)上漲趨勢(shì)下，公司業(yè)績(jī)彈性不斷放大，我們上調(diào)公司 2016~2018 年 EPS 預(yù)測(cè)至 0.20/0.67/0.79 元（原預(yù)測(cè)為0.17/0.36/0.40 元），當(dāng)前價(jià) 7.06 元，對(duì)應(yīng) 2016～2018 年 P/E 分別為35/11/9x。給予公司目標(biāo)價(jià) 10.05 元，對(duì)應(yīng) 2017 年 P/E15x。公司業(yè)績(jī)改善確定性較高，疊加山西國(guó)企改革的催化，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。