>> 申萬宏源-陽泉煤業(yè)(600348)2016年中報點評：煤炭市場低迷拖累公司業(yè)績，供給側(cè)改革提速有望帶動業(yè)績反彈-160826
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周泰，劉曉寧 |
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此報告為加密報告 |
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(注：因財務(wù)模型與上市公司統(tǒng)計口徑不同，數(shù)據(jù)結(jié)果稍有不同。)商品煤銷量小幅上漲,價格走低致使煤炭銷售收入下降。2016 年上半年,宏觀經(jīng)濟增速放緩，煤炭供需形勢嚴峻，但是受益于公司煤質(zhì)較好，公司商品煤銷量3426.5 萬噸，同比增長11.6%；公司原煤產(chǎn)量1514 萬噸，同比減少3.01%；受市場需求低迷影響，公司煤價同比降低27.12%，綜合售價194.84 元/噸，致使煤炭產(chǎn)品銷售收入同比降低18.68%。
財務(wù)費用大幅增加拖累公司業(yè)績。2016 年上半年，公司銷售費用、管理費用、財務(wù)費用合計為8.41 億元，同比減少12.58%，其中財務(wù)費用為2.77 億元，同比增加85.31%。財務(wù)費用的增加主要由于公司銀行貸款增加，貸款利息支出增加導(dǎo)致。煤價的大幅下跌嚴重影響公司現(xiàn)金流情況，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為-20.2 億元，同比下降150.8%。目前公司兩期共30 億元中期票據(jù)已發(fā)行完成，我們認為短期內(nèi)能緩解現(xiàn)金流緊張的問題，未來經(jīng)營情況依賴煤炭價格回升。
緊跟市場走勢調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。上半年公司銷售商品煤3426.5 萬噸，其中塊煤223 萬噸，同比降低7.21%；噴粉煤150 萬噸，同比降低42.57%；選末煤2,948 萬噸，同比增加19.17%；煤泥銷量104 萬噸，同比增加10.88%。受益于上半年動力煤價格漲幅較大，公司及時調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)，減少精煤增加動力煤（選末煤）比例。
供給側(cè)改革效果顯著，下半年公司業(yè)績有望反彈。近期煤炭行業(yè)要求上報優(yōu)勢產(chǎn)能，意在部分放寬276 天工作日制度，276 工作日出臺目的是為了在去產(chǎn)能完成前，對行業(yè)進行拖底，長期來看在去產(chǎn)能完成的前提下此制度一定會退出；同時近期可能會推出減量重組去產(chǎn)能政策，預(yù)期減量比例1：2。另外，發(fā)改委從8 月起加大去產(chǎn)能督查力度，我們認為大規(guī)模去產(chǎn)能即將開始，公司將顯著受益于去產(chǎn)能后的價格彈性變化，下半年業(yè)績有望反轉(zhuǎn)。
投資觀點：公司煤質(zhì)較好，主要產(chǎn)品無煙煤為稀缺資源，受益于下半年煤炭供給側(cè)改革的加速推進，價格反彈在即。因此維持公司盈利預(yù)測，預(yù)測公司16-18 年EPS 分別為0.04 元、0.42 元、0.56 元，對應(yīng)PE 為182 倍、17 倍、13 倍。繼續(xù)維持“買入”評級。
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