>> 信達(dá)證券-新安股份（600596）雙主業(yè)回升提振公司業(yè)績，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心-170407
| 上傳日期： |
2017/4/7 |
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增持 |
作者： |
郭荊璞，李皓 |
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點(diǎn)評(píng)：
下半年雙主業(yè)景氣回升，帶動(dòng)公司業(yè)績好轉(zhuǎn)。2016年，公司扭虧為盈實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7755.98萬元，毛利率為13.25%，同比回升3.7個(gè)百分點(diǎn)。公司業(yè)績改善主要源于2016年下半年起公司兩大主業(yè)有機(jī)硅和草甘膦行業(yè)底部回升，產(chǎn)品價(jià)格反彈。農(nóng)化業(yè)務(wù)方面，2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.14億元，同比減少15.96%，主要由于草甘膦銷量同比減少6.12%，毛利潤3.08億元，同比增加1.29%，毛利率10.24%，同比增加1.49個(gè)百分點(diǎn)。有機(jī)硅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.07億元，同比增加4.58%，主要由于有機(jī)硅銷量同比增長6%，毛利潤6.02億元，同比增加73.55%，毛利率19.37%，同比大幅增加7.7個(gè)百分點(diǎn)。
草甘膦價(jià)差改善明顯。公司擁有草甘膦產(chǎn)能8萬噸，將對(duì)白南山園區(qū)3萬噸草甘膦原藥生產(chǎn)裝置整體搬遷至建德市馬南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園，并新建3萬噸/年草甘膦項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2017年6月底建成投產(chǎn)，搬遷后公司草甘膦產(chǎn)能不變，仍為8萬噸。草甘膦行業(yè)經(jīng)歷2014年以來的去產(chǎn)能，目前行業(yè)有效產(chǎn)能已經(jīng)下降至77.2萬噸，全球草甘膦行業(yè)供需逐漸進(jìn)入緊平衡狀態(tài)，同時(shí)2016年四季度由于河北環(huán)保限產(chǎn)草甘膦主要原材料甘氨酸供應(yīng)緊張，價(jià)格飆漲，推動(dòng)草甘膦價(jià)格大幅上漲。目前，河北甘氨酸逐漸復(fù)工下價(jià)格理性回落，草甘膦價(jià)格雖也跟隨回落，但價(jià)差依舊改善明顯，2017年一季度甘氨酸法平均價(jià)差為10031元/噸，而上年同期平均價(jià)差為6537元/噸，企業(yè)盈利大幅改善。
有機(jī)硅行業(yè)迎來底部反轉(zhuǎn)。公司擁有有機(jī)硅單體產(chǎn)能28萬噸，目前同樣處于搬遷中，將由新安邁圖新建10萬噸有機(jī)硅單體，預(yù)計(jì)將于2017年6月底建成投產(chǎn)，搬遷后有機(jī)硅單體產(chǎn)能增加至32萬噸，折合DMC產(chǎn)能約16萬噸，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。有機(jī)硅行業(yè)經(jīng)過多年的行業(yè)整合、產(chǎn)能淘汰之后，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，價(jià)格自2016年下半年起持續(xù)上漲，DMC價(jià)格已漲至21500元/噸，較2016年低點(diǎn)12500元/噸上漲72%，公司作為龍頭企業(yè)顯著受益。
發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，彰顯公司未來發(fā)展信心。公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，擬以5.10元/股價(jià)格，向公司董事、高管及核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員等208人授予2700萬股限制性股票，占公司當(dāng)前總股本的3.98%。其中首次授予2639萬股，占總股本的3.89%；預(yù)留61 萬股，占總股本的0.09%。首次授予的限制性股票分4 期解除限售，每期解除限售的比例分別為30%、30%、20%和20%，解禁條件為2017-2020 年公司實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤分別不低于8,000 萬元、10,500 萬元、14,200 萬元、20,000 萬元，同比增速分別為180.00%、31.25%、35.24%和40.85%，彰顯公司對(duì)未來發(fā)展的信心。 加速"制造+服務(wù)"戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司是國內(nèi)草甘膦及有機(jī)硅龍頭企業(yè)，作為集有機(jī)硅材料和作物保護(hù)為一體的平臺(tái)型上市公司，公司加速推進(jìn)"制造+服務(wù)"戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，由產(chǎn)品的供應(yīng)商轉(zhuǎn)向應(yīng)用技術(shù)服務(wù)商。通過轉(zhuǎn)變商業(yè)模式，向現(xiàn)代服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型，以滿足客戶需求為出發(fā)點(diǎn)，從創(chuàng)造供給轉(zhuǎn)向創(chuàng)造需求。2016 年，公司繼續(xù)發(fā)力農(nóng)業(yè)服務(wù)和有機(jī)硅終端的兩大新興業(yè)務(wù)，通過兼并合作方式，快速擴(kuò)張農(nóng)業(yè)服務(wù)版圖。依托新成立的創(chuàng)新研究院，公司繼續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)基因生物技術(shù)的研發(fā)，部分品種已進(jìn)入環(huán)境釋放試驗(yàn)階段，并加大了水溶型肥料和飛防助劑等新農(nóng)藥品種開發(fā)。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017~2019 年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到78.28 億元、86.12 億元和82.92 億元，歸屬母公司的凈利潤分別為2.11 億元、2.66 億元和3.58 億元，2017-2019 年攤薄的EPS 分別達(dá)到0.31 元、0.39 元和0.53 元，對(duì)應(yīng)2017 年4 月6 日收盤價(jià)（9.8 元/股）的動(dòng)態(tài)PE 分別為32 倍、25 倍和19 倍，維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。
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