>> 安信證券-浙江東方(600120)重組啟動轉型,金控牌照稀缺-170408
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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作者： |
趙湘懷 |
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■公司重組進展順利，金控牌照稀缺。浙江東方2016 年發(fā)布公告稱擬通過定增購買浙江國貿持有的浙金信托55%股份、大地期貨87%股權、中韓人壽50%股權，以及浙江中大集團持有的大地期貨13%股權，并募集配套資金12 億元。2016 年12 月公司重組獲得證監(jiān)會并購重組委審核無條件通過，目前浙金信托和大地期貨的工商股權變更登記手續(xù)已完成，中韓人壽的股權變更申請正在中保監(jiān)會審批辦理中，公司重組進展十分順利。未來定增購買資產募資完成后，公司將在原有的產融投資、融資租賃和私募基金管理業(yè)務的基礎上，獲得信托、期貨和保險三個金融牌照，金控牌照價值稀缺。未來浙江東方將構建“金控+商貿”控股集團，實現金控與商貿的協同發(fā)展。
（1）浙金信托主動管理能力提升。定增完成后公司將持有浙金信托55%股份。2016 年浙金信托實現信托收入1.6 億元，穩(wěn)中有升。截至2016年末浙金信托的信托資產規(guī)模達到490 億元（YoY+128%），信托資金重點投向基礎設施建設、房地產和工商企業(yè)等領域，其中基礎設施建設類信托資產規(guī)模為50 億元（占比10%），帶來的收入超過6000 萬元（占比38%），房地產信托資產規(guī)模為57 億元（占比11%，收入占比31%），工商企業(yè)類信托資產規(guī)模為142 億元（占比29%，收入占比23%）。與此同時浙金信托主動管理能力提升，2016 年集合類資產占比提升約8 個百分點。業(yè)務結構的優(yōu)化帶來浙金信托報酬率高于行業(yè)水平（2015 年信托凈報酬率為0.74%，同期行業(yè)水平為0.65%）。根據中國信托業(yè)協會數據，2016 年信托業(yè)受托管理規(guī)模達到20 萬億元（YoY+24%），實現凈利潤771 億元（YoY+2.8%），2017 年信托行業(yè)將繼續(xù)受益于銀行理財新規(guī)政策，浙金信托2017 年信托規(guī)模將穩(wěn)步增加，信托報酬率將穩(wěn)中有升。
（2）中韓人壽業(yè)務結構優(yōu)化。定增完成后公司將持有中韓人壽50%股權。中韓人壽成立三年以來保費收入持續(xù)增長，雖然中韓人壽目前仍處于虧損狀態(tài)，但基本符合新設壽險公司的盈利規(guī)律，目前保險牌照仍具有稀缺性。負債端方面來看，中韓人壽壽險產品2016 年前三季度保險業(yè)務收入達到3.39 億元（高于2015 年全年的3.32 億元），公司渠道結構穩(wěn)健，個險業(yè)務占比達到98%（比2015 年+1pc），維持較高水
平。投資端方面，中韓人壽投資資產規(guī)模由2013 年末的4.49 億元增至2015 年末的4.77 億元，復合年增長率達到3%。預計未來較為優(yōu)化的渠道結構將帶動公司價值增長，且隨著資本市場企穩(wěn)公司投資收益也將穩(wěn)健提升。
（3）大地期貨業(yè)績穩(wěn)中有升。定增完成后公司將持有大地期貨100%股權。2016 年前三季度大地期貨凈利潤達到2943 萬元，已與2015 年全年基本持平，公司收入主要來源之一的交易手續(xù)費主要取決于代理交易情況和手續(xù)費率水平，2016 年大地期貨綜合手續(xù)費率水平達到0.378?（YoY+0.231?），大地期貨期貨交易交易額在期貨市場總交易額中占比0.6%（YoY+0.2pc），公司業(yè)績穩(wěn)中有升。
■增資金融資產，補充資本金。浙江東方重組方案中，除通過定增購買金融資產之外，還通過定增募集配套資金12 億元用于增資浙金信托和中韓人壽，募集配套資金以發(fā)行股份購買資產的實施為前提條件，不過募集配套資金是否成功對發(fā)行股份購買資產的實施沒有影響。①浙金信托方面，浙江東方擬向中韓人壽增資9.5 億元，以支撐浙金信托固有業(yè)務、信托業(yè)務的發(fā)展，提升資本實力，縮小與行業(yè)平均的差距，根據業(yè)績承諾，預計2017 年至2018 年浙金信托歸母凈利潤將分別不低于5705 萬元和6539 萬元；②中韓人壽方面，浙江東方擬向中韓人壽增資2.5 億元，以補充中韓人壽的資金，提升其償付能力充足率（2016 年末償二代下為107%），推動未來業(yè)務發(fā)展。
■公司投資與類金融業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展。公司類金融業(yè)務主要分為三個部分，融資租賃、直接投資以及基金管理。其中融資租賃業(yè)務由控股子公司國金租賃（持股占比86.52%，增資后資本金達到5000 萬美元）開展，直接投資主要以公司本身以及全資子公司東方產融作為投資平臺，而基金管理則主要通過東方產融、國貿東方（持股占比49%）和東方嘉富（持股占比49%）開展。公司的投資和類金融業(yè)務發(fā)展良好，為公司創(chuàng)造了穩(wěn)定的利潤，此外國貿東方涉足量子通信
（1）東方產融和國貿東方收益狀況良好。2016 年東方產融和國貿東方分別實現了3 只基金的退出，并均實現了正收益，目前國貿東方資本及東方嘉富管理基金總數達到19 只，總規(guī)模達到46 億元，收益狀況較為良好。
（2）國貿東方涉足量子通信。國貿東方旗下兆
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