>> 華泰證券-浙江東方(600120)注入金融資產(chǎn)，“金控+貿(mào)易”兩翼發(fā)展-160630
| 上傳日期： |
2016/6/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟，羅毅 |
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此報告為加密報告 |
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公司將堅持"金控+貿(mào)易"兩翼發(fā)展戰(zhàn)略，商貿(mào)流通是傳統(tǒng)主業(yè)，金融投資是戰(zhàn)略布局的重要方向。交易完成后，將集、信托、期貨、保險、融資租賃、產(chǎn)業(yè)基金等多個牌照，成為浙江首個以金融為主的綜合性控股上市公司。
金控平臺模式熨平周期，實現(xiàn)板塊間多方位協(xié)同
金控平臺的搭建，將有利于整合資源和渠道，從財務、業(yè)務、行銷三個方面實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同。在財務方面，提高資金利用率；在業(yè)務方面，實現(xiàn)資源共享；在行銷方面，實現(xiàn)產(chǎn)品多元化組合。此外，金控轉(zhuǎn)型有利于熨平牌照周期，降低盈利波動，并且金融牌照的拓展將為公司提供相對穩(wěn)定的盈利支撐。
大股東國貿(mào)集團坐擁豐富金融資產(chǎn)，業(yè)務協(xié)同空間廣闊
大股東國貿(mào)集團旗下金融資產(chǎn)豐富，包括不良資產(chǎn)管理、銀行、擔保、保理等。公司背靠股東資源，有望開展多種金融業(yè)務協(xié)作，并探索貿(mào)易金融產(chǎn)融結(jié)合模式，協(xié)同空間廣闊。
享地緣優(yōu)勢，乘國改政策東風
浙江區(qū)域經(jīng)濟發(fā)達，"一帶一路"建設(shè)、長江經(jīng)濟帶發(fā)展等國家戰(zhàn)略都與浙江聯(lián)系密切，利好公司發(fā)展。此次重組方案是省委省政府推進國有企業(yè)整體上市和混合所有制改革、打造浙江省首個金控平臺的重大戰(zhàn)略部署，將獲得大力度的政策支持。
給予"買入"評級
原有業(yè)務：預計商貿(mào)收入16年下滑5%，17-18年實現(xiàn)5%和10%的增速，投資收益16-18年維持3%、5%、7%的增速，原有業(yè)務貢獻歸母利潤7.19億、7.41億、7.83億。考慮轉(zhuǎn)型升級的發(fā)展戰(zhàn)略，給予20-22倍PE，對應估值約144億-158億。
標的公司：參考業(yè)績承諾，考慮各公司所處行業(yè)特點及增資對業(yè)績的增厚作用，審慎估計下，標的公司2016-2018年貢獻歸母利潤0.98億、1.30億、1.72億。鑒于金控平臺的協(xié)同作用，給予25-28倍PE，對應估值24億-27億。
綜合考慮：預計浙江東方2016-2018年歸母凈利潤約為7.20億、7.73億、8.34億，公司2016年總市值約168-186億元，股本6.72億股，目標價格25-27元。當前市值146億元（考慮資產(chǎn)重組和配套融資），約有15%-30%的上漲空間，維持買入評級。
風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資本市場波動風險，并購重組相關(guān)政策風險。
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