>> 國海證券-國禎環(huán)保（300388）事件點(diǎn)評(píng)：一季報(bào)業(yè)績預(yù)告大增80-110%，訂單充足全年高增長可持續(xù)-170410
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2017/4/10 |
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作者： |
譚倩 |
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公司業(yè)績大漲主要受益于報(bào)告期內(nèi) PPP，BOT，TOT 等運(yùn)營項(xiàng)目的大規(guī)模增長。
國內(nèi)外中標(biāo)彰顯拿單能力，在手訂單充足全年高增長可持續(xù)公司是生活污水處理行業(yè)較早提供“一站式六維服務(wù)”的專業(yè)公司，目前已經(jīng)在全國11 個(gè)省份運(yùn)營80 多座生活污水處理廠，污水處理能力約為300 萬噸/日，具有一定的市場(chǎng)影響力，并表現(xiàn)出超強(qiáng)的拿單能力：自2017 年以來，公司在國內(nèi)相繼中標(biāo)了壽縣安豐PPP 項(xiàng)目（2860 萬元）、泗陽三期擴(kuò)建項(xiàng)目（5120 萬元）、宿州市循環(huán)經(jīng)濟(jì)示范園污水處理工程PPP 項(xiàng)目（2.16 億元）。與此同時(shí)，公司在海外也取得了進(jìn)展，子公司麥王環(huán)境與美國TPCO 公司就RM2 項(xiàng)目簽訂了施工協(xié)議，合同總金額折合人民幣1.25 億元。公司國內(nèi)外接連中標(biāo)彰顯出超強(qiáng)的拿單能力，在行業(yè)內(nèi)的影響力逐步提升。
2016 年前三季度，公司新增工程類訂單8.81 億元，期末在手未確認(rèn)收入工程類訂單11.73 億元，新增特許經(jīng)營類項(xiàng)目6.07 億元，未完成投資金額5.10 億元，是運(yùn)營期的訂單4.16 億元的1.23 倍。此后，公司收購即墨市污水處理廠60%股權(quán)、中標(biāo)蒙城縣 PPP（2.6億元）、投資三岔河鎮(zhèn)項(xiàng)目等，2017 年一季度，公告的中標(biāo)項(xiàng)目已達(dá)4.2 億元，充足的在手訂單為全年高增長奠定了基礎(chǔ)。
不斷拓展完善產(chǎn)業(yè)鏈，環(huán)境綜合平臺(tái)逐漸成型
公司在市政污水領(lǐng)域的市場(chǎng)影響力逐步提升，于此同時(shí)公司近幾年也通過不斷的資本運(yùn)作來拓展產(chǎn)業(yè)鏈，2015 年8 月，公司收購麥王環(huán)境72.31%的股權(quán)切入工業(yè)廢水領(lǐng)域、2015 年10 月收購挪威
GEAS 公司布局小城鎮(zhèn)污水處理項(xiàng)目，2017 年1 月增資美國TREVI 公司獲取正滲透技術(shù)。同時(shí)公司研發(fā)污泥深度處理成套設(shè)備、成立水環(huán)境事業(yè)部和管網(wǎng)事業(yè)部等一系列舉措，鞏固在“工業(yè)廢水、小城鎮(zhèn)污水、污泥處理、流域治理、管網(wǎng)”等產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)的布局，污水
管理層變更，公司治理將更加完善
3 月8 日公司公告稱，董事長李煒先生因工作需要辭去公司董事長職位，但仍擔(dān)任公司的董事及戰(zhàn)略委員會(huì)主任委員。由原執(zhí)行董事長王穎哲擔(dān)任新董事長。我們認(rèn)為，管理層變更，實(shí)行職業(yè)經(jīng)理人制度，有利于公司的長期發(fā)展。新上任的董事長王穎哲年輕有為，專業(yè)與行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，同時(shí)已經(jīng)入司15 年，曾在各個(gè)部門工作過，對(duì)公司的現(xiàn)狀、發(fā)展目標(biāo)與戰(zhàn)略有清楚的認(rèn)識(shí)和理解，再加上李煒先生在背后的指導(dǎo)，并且王穎哲先生被授予了50 萬股股權(quán)激勵(lì)，公司的管理將會(huì)更加完善。
股權(quán)激勵(lì)到位+管理層變更，公司發(fā)展將加速
1）2015 年11 月，公司對(duì)337 名激勵(lì)對(duì)象推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，限制性股票總量為1397 萬股，授予價(jià)格為13.86 元/股，預(yù)留部分的限制性股票已于2016 年9 月2 日授予完成，授予價(jià)格是11.04元/股；2）2016 年10 月21 日公司推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：擬向125 名激勵(lì)對(duì)象授予1575 萬份股票期權(quán)，其中首次授予1393.5 萬份，股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格24.10 元/股。業(yè)績考核目標(biāo)為以2015 年凈利潤0.75億元為基數(shù)，2016-2018年凈利潤增長率分別不低于50%、80%、150%，即對(duì)應(yīng)3 年凈利潤分別不低于1.12、1.35、1.87 億元，3 年復(fù)合增速35.60%。
我們認(rèn)為，公司近兩年連續(xù)推出股權(quán)激勵(lì)，覆蓋的員工較多，能夠完善公司的激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住人才，有利于公司的長期發(fā)展，同時(shí)3 年業(yè)績目標(biāo)復(fù)合增速35.60%顯示員工對(duì)公司發(fā)展充滿信心。
另外，3 月8 日公司更換了新董事長，由原執(zhí)行董事長王穎哲擔(dān)任。
我們認(rèn)為，新上任的董事長王穎哲年輕有為，專業(yè)與行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，同時(shí)已經(jīng)入司15 年，曾在各個(gè)部門工作過，對(duì)公司的現(xiàn)狀、發(fā)展目標(biāo)與戰(zhàn)略有清楚的認(rèn)識(shí)和理解，再加上王穎哲先生被授予了50 萬股股權(quán)激勵(lì)，公司的管理將會(huì)更加完善，實(shí)行職業(yè)經(jīng)理人制度，有利于公司的長期發(fā)展。
市值小具備安全邊際，具備長期投資價(jià)值
公司目前市值有 67.9 億元，流通市值32.4 億元，市值較小。同時(shí)非公開發(fā)行價(jià)格20.46 元，股票期權(quán)行權(quán)價(jià)24.10 元，目前股價(jià)22.22
元，具備一定的安全邊際。我們認(rèn)為公司：訂單充足+激勵(lì)到位+管理層變更+安全邊際高，具備長期投資價(jià)值。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持公司“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EP
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