>> 申萬宏源-航天信息(600271)稅控高基數(shù)陣痛度過,千萬企業(yè)綜合服務(wù)商再起航！-170410
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋，劉智 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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利潤僅下降1.21%好于市場預(yù)期。根據(jù)航天信息三季報，2016 年前三季度公司凈利潤同比下降23%。2016Q1/Q2/Q3/Q4 凈利潤增速分別為16%、-50%、-21%、83%，Q4 凈利潤增長加速，好于市場預(yù)期。
稅控高基數(shù)陣痛度過。2015 年為稅控用戶擴(kuò)大到小規(guī)模納稅人元年，稅控設(shè)備銷售超過600萬套。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，2016 年營改增為逐步推進(jìn)，首年規(guī)模約為330-350 萬套，且增值服務(wù)下降約70%。2016 年公司防偽稅控業(yè)務(wù)收入為43.6 億元，同比下降8%。2017 年預(yù)計防偽稅控用戶自然增長為250 萬套，下降幅度較小，且服務(wù)費(fèi)收取用戶增加約200 萬戶（金稅盤490 元/套，服務(wù)費(fèi)330 元/戶
每年），增值服務(wù)逐步恢復(fù)，2016 年高基數(shù)陣痛度過，2017 年稅控業(yè)務(wù)進(jìn)入新成長期。
費(fèi)用增長收斂。2016 年公司人員數(shù)量僅增長4.6%，銷售費(fèi)用下降6.32%，管理費(fèi)用上升1.35%，驗證2015 年稅控業(yè)務(wù)及企業(yè)服務(wù)人員擴(kuò)張已布局完成，預(yù)計后續(xù)費(fèi)用繼續(xù)收斂。
本期研發(fā)支出5.46 億元，資本化為1.74 億元，主要原因為在食藥監(jiān)、云平臺、電子發(fā)票、企業(yè)征信、自主安全可靠等方面研發(fā)投入，資本化原因合理。
企業(yè)數(shù)擴(kuò)張接近千萬，電子稅務(wù)局、企業(yè)稅務(wù)財務(wù)云服務(wù)快速延伸。1）根據(jù)公司年報，截至2016 年12 月31 日，公司服務(wù)的企業(yè)用戶總量超過800 萬戶，總體市場占有率達(dá)70%（一般納稅人市場占有率超過80%），電子發(fā)票開票6.6 億張。2）安徽、江西、山西等省及寧波等14 個地區(qū)的電子稅務(wù)局建設(shè)，市場占有率超過30%。3）延伸產(chǎn)品線產(chǎn)業(yè)鏈，云代帳、云記賬、云ERP、企業(yè)納稅風(fēng)險評估、企業(yè)辦公網(wǎng)上商城等眾多特色產(chǎn)品及服務(wù)拓展延伸了產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)，與增值稅及電子稅務(wù)局用戶良好整合形成有效服務(wù)。
下修2017-2018 年盈利預(yù)測，維持“買入”評級。市場擔(dān)憂公司外延并購將徹底撤銷，根據(jù)公司公告口徑，撤回原因為監(jiān)管政策尚存在不確定性，本次交易方案難以推進(jìn)實施，并不排除方案修改可能。2017 年考慮到金融業(yè)績推進(jìn)需要長期過程，預(yù)計2017-2019 年公司將實現(xiàn)營業(yè)收入288/322/349 億元，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤19.0/23.5/27.1 億元，下調(diào)2017-2018 年盈利預(yù)測22%、14%，下調(diào)原因為稅務(wù)增值服務(wù)政策管控，2017 年估值21 倍?？紤]到公司格局為千萬企業(yè)的稅務(wù)、金融綜合服務(wù)商，且云代賬、金融征信等新業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，目前估值極具安全性，維持“買入”評級！。
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