>> 中泰證券-中牧股份（600195）動(dòng)物保?。耗陥?bào)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，主業(yè)進(jìn)入高成長(zhǎng)通道！-170411
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2017/4/11 |
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作者： |
陳奇 |
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市場(chǎng)苗推廣效果良好，未來(lái)2 年有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。公司生物制品業(yè)務(wù)整體收入增長(zhǎng)4.46%，招標(biāo)下滑約5%，畜用市場(chǎng)苗收入同比上升 19.41%； 禽用市場(chǎng)苗收入同比上升 15.01%，毛利率整體下降4.69%，主要由于折舊等成本提升。公司口蹄疫全年推廣超過(guò)1 億，同比增長(zhǎng)76%，口蹄疫相對(duì)于上一年質(zhì)量有明顯提升，逐步得到大客戶認(rèn)可。藍(lán)耳-豬瘟二聯(lián)苗9 月份上市推廣以來(lái)，已解除養(yǎng)殖戶對(duì)于免疫抑制性的擔(dān)憂，同時(shí)效力得到部分客戶肯定，預(yù)計(jì)6 個(gè)月推廣期完成后有望在2 季度逐步放量。其他新品如偽狂犬等也推廣順利，同時(shí)公司建立起較為完善的推廣與服務(wù)體系。17-18 年，借助行業(yè)高端苗快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司將在口蹄疫（2-3 億）、二聯(lián)苗（0.7-1.5 億）、偽狂犬等大品種的帶動(dòng)下，生藥市場(chǎng)苗業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道。而招標(biāo)業(yè)務(wù)受藍(lán)耳、豬瘟取消招標(biāo)影響，相應(yīng)品種體量預(yù)計(jì)下滑60-70%。
飼料與化藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，為公司貢獻(xiàn)主要扣非利潤(rùn)增量。公司化藥業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)34.71%，近年來(lái)國(guó)家不斷通過(guò)二維碼、環(huán)保審查等方式規(guī)范行業(yè)管理，打擊小散亂類(lèi)企業(yè)產(chǎn)品，公司化藥業(yè)務(wù)憑借質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)快速增長(zhǎng)，而同時(shí)化藥費(fèi)用端上升不明顯，未來(lái)2-3 年這一部分將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司飼料業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)22.07%，在長(zhǎng)春和新鄉(xiāng)產(chǎn)能逐步投放背景下，飼料板塊實(shí)現(xiàn)20%以上持續(xù)增長(zhǎng)可期。
貿(mào)易業(yè)務(wù)下滑，投資收益帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯。在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)2016 年戰(zhàn)略縮減體量，體量下滑37.36%，但影響凈利潤(rùn)較少，17 年預(yù)計(jì)有所回升。公司投資收益1.71 億元，同比增長(zhǎng)1.35 億，扣非部分主要是公司減持金達(dá)威產(chǎn)生投資收益0.78 億元，同時(shí)其權(quán)益法確認(rèn)損益0.75 億元。
后續(xù)激勵(lì)機(jī)制完善、國(guó)際化等都為未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)提供充足動(dòng)力。（1）國(guó)改:當(dāng)前國(guó)企改革方向日漸明朗，中央鼓勵(lì)央企加快改革進(jìn)程，公司當(dāng)前公告中承諾10 月18 日前提出激勵(lì)草案，作為中農(nóng)發(fā)集團(tuán)的最后一個(gè)待改革的上市公司標(biāo)的，國(guó)改有望順利落地；（2）國(guó)際化：公司已與默沙東簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來(lái)有望切入寵物疫苗等領(lǐng)域，在百億新藍(lán)海中開(kāi)辟一塊高成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)；（3）技改:公司當(dāng)前持續(xù)進(jìn)行口蹄疫工藝改進(jìn)，并取得階段性成果，未來(lái)有望繼續(xù)提升質(zhì)量水平，打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間；（4）并購(gòu):公司當(dāng)前手握12 億現(xiàn)金（發(fā)行債券融資），有望在飼料等協(xié)同領(lǐng)域進(jìn)行并購(gòu)，以完善綜合服務(wù)商的布局。
當(dāng)前在高端苗市場(chǎng)爆發(fā)的大背景下，建議投資者重點(diǎn)配置低估值、經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)的疫苗新貴中牧股份。我們預(yù)計(jì)中牧股份2017-2019 年分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入47.28 億元、56.91 億元、67.78 億元，同比增長(zhǎng)18.98%、20.37%、19.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)4.12 億元、5.63 億元、7.75 億元，同比增長(zhǎng)23.1%，36.8%，37.6%，2017-2019 年對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.96，1.31，1.8 元。 參照公司持續(xù)成長(zhǎng)性，給與公司2017 年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)估值35 倍，總目標(biāo)市值144 億，目標(biāo)價(jià)33.6 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)苗推廣不達(dá)預(yù)期，生產(chǎn)批次問(wèn)題等
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