>> 興業(yè)證券-中牧股份（600195）年報點評：主業(yè)結構調整初見成效，期待管理層新思路-170410
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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增持 |
作者： |
陳嬌 |
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2016年利潤分配預案為每10股派發(fā)2.35元現(xiàn)金股利。 疫苗業(yè)務平穩(wěn)，受益于結構調整和新品種增長。公司疫苗業(yè)務收入同比增長4.46%，主要是市場苗和新苗種方面取得可喜進展。其中口蹄疫市場苗收入增速達到75.59%，常規(guī)畜用苗、禽用苗收入同比分別上升19.4%和15%。但毛利方面疫苗整體小幅下滑4%，主要受到全國豬存欄低位影響，公司主要四類口蹄疫苗（招標為主）收入、銷量出現(xiàn)一定下滑。 科研實力強勁，儲備品種豐富，行業(yè)景氣度提升將受益。
公司研發(fā)投入占收入的比例為5.83%，屬于同行中較高水平，我們認為后期市場拓展配合新品種疫苗發(fā)力，公司疫苗業(yè)務將隨豬存欄預期回升、自身品種豐富和結構進一步調整而加速增長。
獸藥、飼料業(yè)務快速增長。伴隨著上游技術創(chuàng)新、下游營銷拓展和飼料業(yè)務的新產能投產放量，化藥、飼料產品收入增速分別達到34.71%和22.07%，實現(xiàn)快速增長，毛利額增加超過1.3億。 貿易業(yè)務控風險為主，業(yè)績下滑。貿易業(yè)務主體中牧連鎖2016年虧損1800余萬元，相比2015年盈利超600萬，同比拖累公司利潤近2000萬元，主要由于玉米收儲業(yè)務的停止，以及公司基于大宗行情風險所作的調整。后期我們認為公司仍會秉承風險控制的原則進行相關操作。
費用穩(wěn)中略增。2016年公司三項費用合計增長約0.9億（約12%）至8.8億元，配合公司銷售力度加大、市場苗占比的提升，我們認為費用小幅增長較為合理。
金達威業(yè)績良好，減持與股權投資收益拉動公司業(yè)績增長。中牧參股金達威22.97%（減持后），2016年金達威業(yè)績3.5億，公司獲得投資收益7484萬元；另外2016年12月公司減持部分金達威股份產生投資收益7834萬元。2016年，金達威相關部分貢獻超過1.5億利潤，相對2015年0.28億增加1.25億。
新董事長將為公司注入新活力。2017年初公司高層出現(xiàn)重大調整，新任董事長王建成系上市公司大股東中牧集團董事長、曾任上市公司總經理、金達威副董事長等，我們認為新任董事長即對公司有充分了解，又具備對接上市公司與集團、實現(xiàn)資源和渠道方面整合的能力，將為公司注入新活力。
投資建議：公司是疫苗行業(yè)老牌龍頭，作為國企坐擁豐富資源，近年來為適應產業(yè)變革，公司自身也在積極調整，我們認為就16年情況看，疫苗結構調整初見成效，其余業(yè)務也實現(xiàn)較快增長。未來，豐富的新品種和積極的市場拓展行為有望帶領公司邁上新臺階，新任領導層深化了公司與集團的聯(lián)系，也為后期公司借助集團資源和渠道進行整合提供了想象空間。我們看好公司未來發(fā)展，預測17-19年利潤為4.1億、5.6億和7.2億，對應當前PE21.8倍、15.9倍和12.4倍，維持"增持"評級。
風險提示：豬存欄回升不達預期，新品種推廣不達預期
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