>> 中信證券-中牧股份（600195）2016年年報點(diǎn)評-平穩(wěn)過渡，17年蓄勢待發(fā)-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏 |
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我們認(rèn)為，公司業(yè)績略超預(yù)期主要有兩方面的原因：（1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利產(chǎn)品占比上升帶動綜合毛利由25.9%上升至29.4%。
2016 年疫苗業(yè)務(wù)占比由29.62%上升至33.02%，飼料產(chǎn)品占比由15.58%上升至20.28%，獸藥產(chǎn)品占比由13.11%上升至18.84%，而低毛利產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)在政策調(diào)整和公司自主收縮戰(zhàn)略下，收入占比則由42.48%下降至27.69%。其中，獸藥、飼料毛利有所上升，疫苗、貿(mào)易毛利略有下滑。（2）投資收益增加。公司2016 年實現(xiàn)投資收益1.71 億，同比增加369%，主要系減持金達(dá)威部分股權(quán)帶來收益以及持有金達(dá)威剩余股權(quán)取得的投資收益增加所系。
市場苗高速增長，繼續(xù)看好口蹄疫市場苗、豬瘟-藍(lán)耳二聯(lián)苗17 年的爆發(fā)。
公司2016 年招標(biāo)苗收入有所下滑，市場苗收入大幅增長，主要來自口蹄疫市場苗的貢獻(xiàn)，2016 年收入同比增長75.59%，此外，家畜和家禽常規(guī)苗同比增長19.41%和15.01%。隨著規(guī)模場補(bǔ)欄提振高端市場苗的需求，加之新建產(chǎn)能落地，我們繼續(xù)看好口蹄疫市場苗在17 年的增長；此外，公司2016 年底上市的藍(lán)耳豬瘟二聯(lián)苗，采用領(lǐng)先毒株，有效解決傳統(tǒng)養(yǎng)殖戶藍(lán)耳豬瘟不能雙全的痛點(diǎn)，有望引領(lǐng)行業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代，目前終端推廣順利，我們認(rèn)為，經(jīng)過前期市場培育后，該產(chǎn)品17 年有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長。
管理層平穩(wěn)過渡，股權(quán)激勵年內(nèi)大概率落地。農(nóng)發(fā)系下兄弟公司的改革成效初顯，公司國企改革預(yù)期強(qiáng)烈。目前，公司新任董事長、董秘已經(jīng)就位，總經(jīng)理計劃通過公開招聘選拔，管理層在平穩(wěn)過渡中。2016 年10 月，公司提出將股權(quán)激勵計劃展期一年，預(yù)計2017 年落地可能性較大。
風(fēng)險提示。1.行業(yè)增速放緩；2.疫病大范圍爆發(fā)；3.新品上市不及預(yù)期；盈利預(yù)測及估值。由于豬瘟、藍(lán)耳退出政府招標(biāo)，我們下調(diào)公司17/18/19年盈利預(yù)測（原17/18 年盈利預(yù)測為1.04、1.21 元/股）。行業(yè)長期量價向好，規(guī)模養(yǎng)殖場補(bǔ)欄提速催化高端市場苗空間，公司口蹄疫市場苗、藍(lán)耳豬瘟二聯(lián)苗持續(xù)發(fā)力助推業(yè)績，我們預(yù)計公司17/18/19 年每股EPS 為0.88/1.10/1.6 元，扣除持股金達(dá)威23.78%的股權(quán)后市值僅68.75 億，對應(yīng)2017 年EPS（扣除投資收益后17/18/19 年EPS 預(yù)測為0.73/0.95/1.41 元）估值僅23.35 倍，維持“買入”評級。
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