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2017 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152.61 億元，同比增長13.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.44 億元，同比增長57.55%，實(shí)現(xiàn)EPS0.08 元，大幅超出市場及我們預(yù)期。
    一季度營收增速較低主因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)，未來將呈現(xiàn)逐季向好。公司2017 年一季度營收增速為13.76%，較2016 年一季度增速19.81%下降6.05%，較2016 年四季度14.16%亦下降0.41%，我們認(rèn)為，公司今年一季度營收增速較低的主要原因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)，2016 年一季度鮮菜及畜肉類商品價(jià)格上升較快導(dǎo)致公司同期收入基數(shù)較大。2016 一季度鮮菜類商品的價(jià)格增幅在22-35%的增長區(qū)間，而2017 年一季度鮮菜類商品的價(jià)格較去年同期出現(xiàn)10%左右的降幅；而2016 年一季度畜肉類商品價(jià)格增幅在10-16%的區(qū)間，而今年一季度畜肉類商品價(jià)格較去年同期出現(xiàn)5%左右的降幅。我們預(yù)計(jì)隨著價(jià)格因素導(dǎo)致的基數(shù)效應(yīng)逐步趨緩，以及公司未來幾個(gè)季度新店的逐步開設(shè)，公司未來幾個(gè)季度營收增速將逐步提升。
    毛利率提升和費(fèi)用率壓縮致凈利率大幅提升1.35%，公司經(jīng)營紅利正逐步釋放。2017 年一季度公司凈利率為4.87%，較去年同期提升1.35%，公司凈利率的大幅提升主要得益于毛利率的提升和費(fèi)用率的壓縮。門店加密和商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整是毛利率提升的主因，管理流程優(yōu)化以及激勵(lì)機(jī)制的完善是導(dǎo)致期間費(fèi)用率壓縮的主要原因，此外公司現(xiàn)金流充裕，財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期大幅下降也是凈利率提升的一個(gè)原因。我們認(rèn)為，公司當(dāng)前處于歷史上最好的發(fā)展時(shí)期。首先，從行業(yè)角度來看，過去幾年行業(yè)的下滑快速弱化競爭對手的經(jīng)營能力，提升公司上下游議價(jià)能力，其次，公司已經(jīng)完成全國化布局，正進(jìn)入全面推進(jìn)區(qū)域加密的過程，毛利率和費(fèi)用率處于趨勢性改善的周期；再次，公司積極推進(jìn)門店合伙人機(jī)制，當(dāng)前處于員工激勵(lì)機(jī)制推廣之后的效益釋放周期。
    看好公司全國化布局的發(fā)展空間，未來幾年收入和利潤將加速增長。我們非常看好公司依托強(qiáng)大供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢構(gòu)筑的競爭壁壘，全國化發(fā)展的空間巨大?？春霉鹃L期發(fā)展前景，中短期來看，隨著行業(yè)競爭的弱化和公司自身競爭優(yōu)勢的不斷加強(qiáng)，未來幾年公司進(jìn)入收入和利潤的快速增長期。
    維持“買入”評級，上調(diào)盈利預(yù)測，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.20 元。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2017-2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為17.06/23.33/29.78 億元( 前期預(yù)測值分別為15.38/21.36/27.64 億元)，實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.18 元、0.23 元、0.31 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為32/24/19，我們給予公司2017 年40 倍PE 對應(yīng)的合理股價(jià)為7.2 元。維持“買入”評級。