>> 東興證券-東方電熱（300217）2016年年報點評：業(yè)績拐點來臨，關(guān)注工業(yè)電加熱、油服邊際改善-170410
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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推薦 |
作者： |
楊若木 |
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觀點：
業(yè)績主要仍由空調(diào)支撐，看好新能源汽車、小家電用電加熱器業(yè)績增長空間。
民用加熱器方面，公司2016年實現(xiàn)營收8.06億元，同比微增0.27%，主要收入來自于空調(diào)電加熱器業(yè)務(wù)。受2016年上半年經(jīng)濟低迷、空調(diào)行業(yè)去庫存，而下半年房地產(chǎn)火爆等因素影響，空調(diào)行業(yè)走出一波先低后高的行情，帶動公司民用電加熱器訂單下半年實現(xiàn)觸底反彈，但整體需求仍接近飽和，天花板效應(yīng)明顯。
受到國內(nèi)新能源汽車行業(yè)帶動，公司電動汽車PTC電加熱器、動力電池加熱器等產(chǎn)品持續(xù)爆發(fā)式增長，同時小家電用電加熱器也取得質(zhì)的突破，但由于基數(shù)較小，在總體民用電加熱器上增量的反映并不明顯。隨著新能源汽車和小家電等高增長高毛利率業(yè)務(wù)占比不斷提升，公司民用電加熱器業(yè)務(wù)有望迎來持續(xù)性回暖。
多晶硅市場企穩(wěn)回升，受益于企業(yè)擴產(chǎn)潮。
公司工業(yè)電加熱業(yè)務(wù)主要集中在多晶硅領(lǐng)域，2016年公司工業(yè)電加熱器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.45億元，同比下降15.98%，主要由于多晶硅價格長期低位運行，多晶硅生產(chǎn)企業(yè)投資意愿不足導(dǎo)致多晶硅冷氫化用電加熱器及電加熱芯銷售略有下降。公司通過將原有工業(yè)電加熱業(yè)務(wù)與子公司瑞吉格泰深度整合，突破了瑞吉格泰制造瓶頸，極大的提高了瑞吉格泰和工業(yè)電加熱器的制造水平，并從單一工業(yè)電加熱器制造商向電加熱設(shè)備解決方案提供商轉(zhuǎn)型，進一步開發(fā)多晶硅市場。
2016年我國光伏行業(yè)實現(xiàn)新增裝機規(guī)模34.24GW，預(yù)計2017年在領(lǐng)跑者項目、光伏扶貧和分布式項目的帶動下新增裝機容量預(yù)計將在20-30GW。在光伏市場的強勁拉動下，多晶硅價格企穩(wěn)回升，多晶硅企業(yè)逐漸重獲投資信心，陸續(xù)推進技改和新增擴產(chǎn)建設(shè)，其中，保利協(xié)鑫斥資57億建設(shè)全球最大6萬噸多晶硅基地，而通威股份、特變電工、大全集團等也紛紛推進擴建或新增多晶硅產(chǎn)能。
2017年3月30日，子公司瑞吉格泰和上海韻申新能源聯(lián)合中標(biāo)新疆協(xié)鑫新能源36臺還原爐大單，其中，瑞吉格泰中標(biāo)27臺還原爐，中標(biāo)金額1.04億元，約占公司2016年營業(yè)收入的11.2%，將為公司貢獻顯著的增量業(yè)績。我們認(rèn)為，在光伏多晶硅及其還原爐等生產(chǎn)核心設(shè)備的進口替代背景下，廠商紛紛在循環(huán)經(jīng)濟下能源成本較低的西北地區(qū)進行產(chǎn)能布局，同時萬噸級以上企業(yè)擴產(chǎn)潮仍在延續(xù)，將持續(xù)帶動公司工業(yè)電加熱產(chǎn)品需求放量，后續(xù)訂單有望紛至沓來，加碼公司業(yè)績觸底回收。
油價穩(wěn)步回升，海洋油氣裝備業(yè)務(wù)將迎觸底反彈
受油價長期低迷、石油開采項目投資大幅減少影響，子公司瑞吉格泰海洋油氣處理裝備業(yè)務(wù)銷售及訂單大幅下降。2016年瑞吉格泰實現(xiàn)營收2932萬元，同比下降65.43%，其中油服業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1054萬元，同比減少78.64%。
隨著2016年11月多國達成石油限產(chǎn)協(xié)議，石油市場逐步恢復(fù)再平衡，油價筑底回升。中海油2017年資本支出計劃600-700億元，同比增長約20%-40%。公司在海洋油服領(lǐng)域自上而下的整體系統(tǒng)模擬與優(yōu)化設(shè)計將為海上平臺客戶帶來極高的可靠性與極佳的經(jīng)濟效益，打造集研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)制造及技術(shù)服務(wù)為一體的綜合性油氣服務(wù)一站式供應(yīng)商，將直接受益于海洋工程裝備行業(yè)投資的恢復(fù)性上升。
外延收購九天光電，打造全新業(yè)績增長極
2016年11月，公司積極優(yōu)化和完善自身業(yè)務(wù)布局，通過收購及增資入股取得江蘇九天51%股權(quán)，成為國內(nèi)唯一具有從鋼帶壓延到復(fù)膜分切的寬幅材料（寬度600mm以上）全工藝流程的企業(yè)。九天 2016-2018年承諾業(yè)績分別為4000萬元、4800萬元和5760萬元。由于九天光電僅12月單月業(yè)績并表，因此并表收入占公司總營收比重較低僅5.75%，其中光通信及動力鋰電池行業(yè)分別為0.39億元和0.15億元。目前光通信和新能源電池兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域景氣度高企，尤其是新能源汽車受益于國家大力扶持對動力鋰電池需求旺盛，拉動上游配套設(shè)備迅速增長，未來九天光電有望保持較快發(fā)展勢頭。同時，公司還積極拓展飛機發(fā)動機試驗設(shè)備、新能源設(shè)備、環(huán)保設(shè)備、化工設(shè)備等領(lǐng)域，尋求新的業(yè)績增長點。
結(jié)論：
我們看好多晶硅企業(yè)擴產(chǎn)、石油價格回升為公司工業(yè)電加熱產(chǎn)品和油服業(yè)務(wù)帶來的邊際改善，以及新能源汽車和小家電用電加熱器、九天光電未來業(yè)績的持續(xù)快速增長，預(yù)計公司2016-2018年營業(yè)收入分別為16.6億元、20.5億元和24.5億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.4億元、1.9億元和2.4億元，EPS分別為0.11元0.15元和0.19元，對應(yīng)PE分別為36.1、27.5和21.5，給予公司"推薦"評級。
風(fēng)險提示：
空調(diào)市場需求飽和，多晶硅擴產(chǎn)不及預(yù)期，石油價格走低，九天光電業(yè)績未達預(yù)期。
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