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公司對子公司計提資產減值損失，影響歸母凈利潤-9.61 億元；將所持鄭州天宏70%的股權轉讓給商丘國資公司，產生投資收益6.41 億元，剔除兩事項影響，預計經營凈利約為6.62 億元。我們推算四季度單季公司主業(yè)實現(xiàn)的凈利潤約為5.3 億元?？紤]稅金及附加，2016 年四項費用率為19.37%，較2015 年提升3.20pct，銷售費用率略降0.21pct，管理費用和財務費用率上升。公司2016 年每股擬派現(xiàn)0.025 元。
    價格驅動，煤炭毛利率水平大幅提升。公司2016 年煤炭產/銷量分別為731/725 萬噸（同比分別-5.96%/-5.29%），銷售均價為460.96 元/噸（同比+39.52%）。噸煤成本約為311.83 元（同比+2.39%），成本上升較少主要是人工/原材料下降明顯，單位人工/原材料成本分別下降9.98%/31.25%，制造費用/燃料及動力成本同比分別增加29.28%/26.20%。公司2016 年煤炭業(yè)務毛利率約為31.83%，較上年提升25.38pct，預計噸煤凈利在50～60 元的水平。2017 年公司規(guī)劃煤炭銷量796 萬噸（較2016 年實際銷量增加9.79%），我們預計公司2017 年煤炭銷售均價上漲20%，噸煤凈利有望達到100～120 元的水平。
    鋁業(yè)務盈利大幅改善，新疆地區(qū)業(yè)務遠景向好。公司2016 年電解鋁產品產/銷量分別為114.2/114.3 萬噸，同比大幅下降-2.48%/-2.72%，產量基本穩(wěn)定。相關鋁產品單位銷售成本下降約4.52%，鋁業(yè)務毛利率大幅改善，達到21.73%（同比改善13.29pct）。公司“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁材”產業(yè)鏈完善，且有自備電廠和陽極生產廠，可充分利用發(fā)揮一體化優(yōu)勢。隨著2016 年鋁價大幅上漲，河南本部已可保持盈虧平衡的狀態(tài)。新疆80 萬噸產能由于自備電成本低，盈利能力強，對公司利潤貢獻顯著。長期看，預計新疆地區(qū)大規(guī)模的基建投入將進一步激活區(qū)域市場需求，公司新疆地區(qū)業(yè)務向好。公司計劃2017 年電解鋁/鋁材/氧化鋁產品113/6.6/72.65 萬噸，產量同比基本持平。預計2017 年鋁產品均價將上漲10～15%，鋁板塊有望貢獻凈利8～10 億元。
    風險提示。煤炭需求放緩、鋁價格波動較大或影響公司業(yè)績等。
    盈利預測、估值及投資評級?？紤]煤價、鋁價均價維持高位，我們給予公司2017～2019 年EPS0.76/0.97/1.01 元的盈利預測，目前股價7.5 元，對應2017～2019 年P/E10/8/7x，首次給予公司“買入”評級，給予2017年目標價11 元，對應P/E15x。