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四季度單季扣非后凈利潤為4.77億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流也由負(fù)轉(zhuǎn)正。2016年公司擬不進(jìn)行利潤分配。 
    2016年銷售均價(jià)同比上升6.94%，噴粉煤占比大幅下降。2016年公司原煤產(chǎn)/銷量為3250/6583萬噸（同比-2.15%/+4.79%），其中塊煤/噴吹煤/末煤銷量分別為443/309/5612萬噸，占總銷量比例分別為6.73%/4.69%/85.25%（占比同比分別變動-0.99/-3.31/+3.91pct），結(jié)構(gòu)變化主要是2016年前三季度動力煤需求相對無煙煤更加旺盛，預(yù)計(jì)2017年無煙煤銷量占比將有一定提升。2016年公司煤炭銷售均價(jià)為259.16元/噸（同比+6.94%），其中塊煤/噴吹煤/末煤價(jià)格分別為430.43/476.95/239.75元/噸（同比分別變動-17.45%/+8.00%/+19.24%）。預(yù)計(jì)公司2017年銷售均價(jià)上漲接近17%，銷量也將有3%左右的小幅增長。 
    噸煤成本同比下降-1.05%，噸煤凈利約為35元。2016年公司噸煤綜合成本約為200.98元（同比-1.05%），其中塊煤/噴吹煤/末煤成本分別為317/358/191元。由于公司人工薪酬處于低水平，預(yù)計(jì)未來兩年公司人工成本將出恢復(fù)性的上漲，我們判斷2017年公司噸煤生產(chǎn)成本將上漲10%。按照年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，公司非煤炭在產(chǎn)子公司權(quán)益虧損約7.07億元，其中主要是資源整合平臺天泰公司虧損較多，剔除天泰公司，其它子公司基本維持微虧的狀態(tài)。我們推算，公司2016年在產(chǎn)煤礦凈利可達(dá)9.7億元，噸煤凈利達(dá)35元左右，2017年噸煤凈利可恢復(fù)至70元左右。 
    山西國企改革持續(xù)推進(jìn)中，公司有望"順?biāo)兄?。山西國企改革目前正在自上而下推進(jìn)中，提高國有資本證券化率，加大上市公司平臺資本運(yùn)作是此次國改的主要精神之一。公司作為山西五大煤企龍頭之一的上市平臺，也有望肩負(fù)集團(tuán)煤炭資產(chǎn)整體上市的使命。按照集團(tuán)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，集團(tuán)建成礦井產(chǎn)能是上市公司投產(chǎn)/在建產(chǎn)能的1.5倍，毛利水平相當(dāng)于上市公司的1.24倍，與上市公司盈利能力相差不大，這為后續(xù)資本運(yùn)作提供了更大的空間和靈活性。我們看好公司管理層在國企改革方面的執(zhí)行力，也看好國企改革對公司在效率提升、資本運(yùn)作以及規(guī)模擴(kuò)張等方面的積極作用。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、環(huán)保壓力，抑制煤價(jià)。國改進(jìn)度低于預(yù)期。 
    盈利預(yù)測及評級：煤價(jià)上漲趨勢下，公司業(yè)績彈性不斷放大，我們維持2017、18年EPS預(yù)測為0.67/0.79元，給予公司2019年EPS預(yù)測0.86元，當(dāng)前價(jià)7.06元，對應(yīng)2017～2019年P(guān)/E分別為11/9/8x。給予公司目標(biāo)價(jià)10.05元，對應(yīng)2017年P(guān)/E15x。公司業(yè)績改善確定性較高，疊加山西國企改革的催化，維持公司"買入"評級。