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公司是國(guó)內(nèi)無(wú)煙煤生產(chǎn)龍頭企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)自產(chǎn)煤產(chǎn)量3250 萬(wàn)噸（-2.1%），采購(gòu)集團(tuán)及其子公司煤炭3589 萬(wàn)噸（+2.72%），整體銷(xiāo)量6582 萬(wàn)噸（+4.8%）。從銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)來(lái)看，洗末煤5612 萬(wàn)噸（+9.8%）、洗塊煤443 萬(wàn)噸（-8.7%）、洗粉煤309 萬(wàn)噸（-38.4%）、煤泥218 萬(wàn)噸（+17.8%），占比分別為85%、7%、5%、3%，末煤（發(fā)電用）占比不斷提升，相反塊煤（化工用）和粉煤（煉鋼用）不斷下降。兩個(gè)整合礦（90 萬(wàn)噸的興裕礦、60 萬(wàn)噸的裕泰礦）2017 年有望投產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將增加100 萬(wàn)噸以上。
    成本控制出色，扣非后噸煤凈利約18 元/噸。報(bào)告期內(nèi)，受益于煤價(jià)上漲，公司噸煤銷(xiāo)售價(jià)格為259 元/噸（+7%）。公司7 座在產(chǎn)礦井（產(chǎn)能合計(jì)2600 萬(wàn)噸），其中5 座為先進(jìn)產(chǎn)能，產(chǎn)能占比約90%，優(yōu)異的生產(chǎn)條件使得生產(chǎn)成本控制出色，全年噸煤成本僅為201 元/噸（-1%）。噸煤毛利來(lái)看，全年為58元/噸（+48%），達(dá)到2013/14 年平均水平。由于泰昌煤礦（50 萬(wàn)噸/年）列入關(guān)閉礦井之列，公司非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失多計(jì)提了2.4 億元，非經(jīng)常性損益合計(jì)-1.67 億元，扣非后凈利潤(rùn)達(dá)到5.96 億元，考慮貢獻(xiàn)利潤(rùn)的主要是自產(chǎn)煤，則噸煤凈利潤(rùn)達(dá)到約18 元/噸。
    期間費(fèi)用率穩(wěn)定，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用有所上升。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用合計(jì)22.6 億元（+12%），占收入比重為12.1%，與上年基本持平。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用2.8 億元（-22%）、管理費(fèi)用13.8 億元（+10%）、財(cái)務(wù)費(fèi)用6 億元（+48%）。
    銷(xiāo)售費(fèi)用下降主要因?yàn)楦垭s費(fèi)及銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)下降所致，管理費(fèi)用中主要是修理費(fèi)上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要因?yàn)橘J款有所增加及公司發(fā)行中期票據(jù)（15 億元）所致。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為17.7/20.4/22.5 億元，同比增長(zhǎng)313.6%、15.2%、10.2%，折合EPS分別是0.74/0.85/0.94 元/股，考慮公司生產(chǎn)條件較為優(yōu)異以及山西國(guó)企改革催化，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，給予2017 年15XPE，目標(biāo)價(jià)11 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；行政性去產(chǎn)能的不確定性。