>> 東吳證券-天賜材料（002709）業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，產(chǎn)能翻番及新業(yè)務(wù)拓展值得期待-170411
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2017/4/11 |
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作者： |
曾朵紅 |
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2016年公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要受益于電解液銷(xiāo)量大幅提升及六氟磷酸鋰價(jià)格上漲。第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.92億，同比增長(zhǎng)63.6%；第四季度毛利率為36%，凈利率為16.2%；凈利潤(rùn)0.8億，同比增長(zhǎng)61.4%。四季度受行業(yè)因素影響，公司電解液出貨量不達(dá)預(yù)期。利潤(rùn)分配方案方面，公司擬以3.25億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅）。
2016年電解液業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)169%，占比提升至66.7%，且毛利率提升13.4%至43.6%。我們預(yù)計(jì)2016年公司電解液出貨量超過(guò)2萬(wàn)噸（包括東莞凱欣），增長(zhǎng)超過(guò)一倍，市占率約23%。得益于六氟磷酸鋰漲價(jià)，電解液價(jià)格提升至7萬(wàn)/噸左右。2016年公司鋰電材料業(yè)務(wù)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.25億，同比增長(zhǎng)169%，毛利率為43.62%，提升13.4%。日化材料方面，公司維持平穩(wěn)增速，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.24億，同比增長(zhǎng)25.56%，毛利率略有提升至32.36%。有機(jī)硅橡膠材料規(guī)模較小，營(yíng)收為0.73億，毛利率為35%，基本與上年持平。
公司毛利率39.8%，凈利率21.5%，受益于六氟磷酸鋰漲價(jià)，盈利能力大幅提升。2016年公司毛利率提升8.7%至39.8%，凈利潤(rùn)提升11%至21.5%，主要受益于六氟磷酸鋰漲價(jià)。受益于下游動(dòng)力電池需求高速增長(zhǎng)，六氟磷酸鋰價(jià)格從2015年初8-9萬(wàn)/噸，漲至2016年二季度高點(diǎn)的38萬(wàn)/噸，此后由于政策延期出臺(tái)，新能源汽車(chē)放量推遲，六氟磷酸鋰價(jià)格有所回調(diào)，2016年下半年維持30萬(wàn)/噸左右。因此公司鋰電材料業(yè)務(wù)上面毛利率高達(dá)46.2%，而下半年略有下降至41.7%。費(fèi)用率方面，2016年整體費(fèi)用率有所下降。管理費(fèi)用為1.9億，費(fèi)率為10.3%，下降2.6%，其中研發(fā)費(fèi)用為1億，同比增長(zhǎng)86%；管理費(fèi)用為0.83億，同比增長(zhǎng)38.4%，費(fèi)用率為4.5%，下降1.8%，其中車(chē)輛及運(yùn)輸費(fèi)用為4305萬(wàn)?；诹己玫默F(xiàn)金流，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用規(guī)模較小，為259萬(wàn)。
存貨增長(zhǎng)50%小于營(yíng)收增長(zhǎng)，預(yù)收款增長(zhǎng)80%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)129%。報(bào)告期末公司存貨1.87億，較年初增長(zhǎng)50%，增速小于營(yíng)收增長(zhǎng)，其中在產(chǎn)品4577萬(wàn)，較年初增長(zhǎng)6.6倍。公司預(yù)收款1888萬(wàn)，較年初的1049萬(wàn)，增加80%。應(yīng)收賬款4.43億，較年初增長(zhǎng)66%，增速略低于營(yíng)收增長(zhǎng)。報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為96天，較2015年略有下降。公司資產(chǎn)負(fù)債率為30%，略有提升?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為2.34億，同比增長(zhǎng)159%，受益于公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)；由于產(chǎn)能擴(kuò)建，資本性支出增加，投資活動(dòng)現(xiàn)金流為-2.52億；公司籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流-289萬(wàn)，基本持平。報(bào)告期末公司賬面現(xiàn)金為1.98億，是營(yíng)業(yè)收入的10.8%。
六氟磷酸鋰產(chǎn)能翻番，電解液出貨量有望維持高速增長(zhǎng)，一定程度上可對(duì)沖六氟磷酸鋰價(jià)格下滑。2017年一季度末公司6000噸液態(tài)六氟磷酸鋰投產(chǎn)，折合2000噸固態(tài)六氟磷酸鋰，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻番。公司4000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能可滿足3.3萬(wàn)噸電解液生產(chǎn)。目前公司電解液產(chǎn)能為4-4.5萬(wàn)噸?？蛻?hù)方面公司囊括國(guó)內(nèi)主流動(dòng)力電池廠，包括CATL、沃特瑪、國(guó)軒等，新增珠海銀隆、珠海光宇等主力客戶(hù)，并持續(xù)積極拓展松下、特斯拉等潛在客戶(hù)。我們判斷公司2017年電解液出貨量有望達(dá)到3.5-4萬(wàn)噸。價(jià)格方面，由于新增產(chǎn)能二季度將集中釋放，且目前下游需求較平穩(wěn)，六氟磷酸鋰價(jià)格從年初的30萬(wàn)/噸已有所松動(dòng)，部分廠家報(bào)價(jià)降至25萬(wàn)/噸，但由于二季度新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將繼續(xù)大幅好轉(zhuǎn)，旺季來(lái)臨，同時(shí)日韓六氟磷酸鋰價(jià)格已提高至20萬(wàn)/噸，一定程度上對(duì)國(guó)家價(jià)格形成支撐，我們判斷全年價(jià)格有望維持25萬(wàn)/噸左右。對(duì)應(yīng)公司電解液毛利率將有所下滑，預(yù)計(jì)毛利率可維持在40%左右。
正極材料布局值得期待：公司擬與控股子公司江西艾德于浙江臺(tái)州建設(shè)年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸正極材料及2.5萬(wàn)噸磷酸鐵鋰遷建項(xiàng)目。子公司江西艾德目前已具備1萬(wàn)噸磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)能力，為錢(qián)江摩托的主要供應(yīng)商。三元正極材料公司團(tuán)隊(duì)建設(shè)已完成，正著手產(chǎn)品送樣檢測(cè)，預(yù)計(jì)2018年產(chǎn)能將陸續(xù)釋放。公司正極材料產(chǎn)能建設(shè)規(guī)模大，技術(shù)積累深厚，且臺(tái)州擁有吉利、錢(qián)江鋰電等新能源汽車(chē)相關(guān)公司，可形成良好的產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)。正極材料為公司新增業(yè)務(wù)，有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2017-2019年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為5.17億、6.39億、7.06億元，EPS為1.59/1.97/2.17元，同比增長(zhǎng)30/24/11%?？紤]到公司為電解液及六氟磷酸鋰龍頭企業(yè)，且后續(xù)新型鋰鹽、正極材料布局等值得期待，給以目標(biāo)價(jià)60元，對(duì)應(yīng)2017年38倍PE，給以買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)政策支持不達(dá)預(yù)期，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不達(dá)預(yù)期，公司電解液出貨量不達(dá)預(yù)期，電解液及六氟磷酸鋰價(jià)格下滑幅度超預(yù)期。
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