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敏感性分析結(jié)果顯示，公司每千瓦時(shí)外購(gòu)電采購(gòu)成本若降低1 分，則電力業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)增加約1029 萬(wàn)元，毛利率提升約1.15 個(gè)百分點(diǎn)。
    2015 年，公司外購(gòu)電的采購(gòu)成本約0.36 元/千瓦時(shí)，長(zhǎng)江電力同期平均含稅上網(wǎng)電價(jià)為0.26 元/千瓦時(shí)，價(jià)差約0.1 元/千瓦時(shí)，可見(jiàn)公司盈利彈性空間。
    ◆ 有望依托新的股東背景，擴(kuò)張配售電業(yè)務(wù)范圍
    新一輪電改賦予地方小電網(wǎng)企業(yè)更大的經(jīng)營(yíng)彈性，公司已在重慶設(shè)立全資售電子公司，將擴(kuò)大配售電經(jīng)營(yíng)范圍。未來(lái)若能獲得長(zhǎng)江電力支持，則將具備外延擴(kuò)張的能力。重慶范圍內(nèi)涪陵、黔江地區(qū)均有地方電力公司（聚龍電力、烏江電力等）從事配電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，同時(shí)交臨兩江新區(qū)被列為第一批增量配電網(wǎng)試點(diǎn)，配售電業(yè)務(wù)無(wú)論存量、增量市場(chǎng)空間均較為可觀。
    ◆ 估值與評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.27、0.30、0.34 元，對(duì)應(yīng)2017.04.10收盤價(jià)12.67 元，動(dòng)態(tài)PE 分別為47、42、37 倍，考慮到公司股東結(jié)構(gòu)變更，在國(guó)內(nèi)電改大力推進(jìn)的環(huán)境下，有望突破購(gòu)電渠道瓶頸，提升盈利水平，并且有望拓展配售電業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張。我們給予公司2017 年60倍PE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.20 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    ◆ 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    公司自發(fā)電量超預(yù)期減少，網(wǎng)內(nèi)售電量低于預(yù)期；電改推進(jìn)慢于預(yù)期，公司外購(gòu)電渠道依然受限，配售電業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)張阻力較大等。