>> 中銀國際-三峽水利（600116）2016年報點評：股權變動注動力，鳳凰涅槃再騰飛-170327
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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來源： |
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作者： |
李怡棉 |
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【點評】
1、公司業(yè)績同比增長11.64%，符合我們預期。2016年公司營收12.58億元，同比下降4.43%，營業(yè)成本8.73億元，同比減少6.63%，營業(yè)利潤2.43億元，同比增長23.98%，利潤總額2.19億元，同比增長20.99%。正是營業(yè)成本下降幅度超過營收的下降程度，最終導致公司業(yè)績同比增長。報告期內公司毛利率30.60%，同比增加1.65個百分點。在公司業(yè)務結構中，電力業(yè)務實現(xiàn)毛利2.81億元，占毛利總額的73.22%，電力勘察設計安裝業(yè)務實現(xiàn)毛利1.06億元，占毛利總額的27.68%。電力業(yè)務仍是公司最主要的利潤來源。
2、公司電力業(yè)務重要經營數據分析。公司在萬州地區(qū)擁有發(fā)配售一體化的經營模式，另外在云南和巫溪分別有2.49和0.8萬千瓦的水電裝機。2016年，公司在萬州地區(qū)自有水電發(fā)電量7.37億千瓦時，對應的上網電量為7.33億千瓦時，同比增長1.3%，主要原因是在2016年陸續(xù)新增裝機2.5萬千瓦。公司在萬州地區(qū)的外購電規(guī)模為10.43億千瓦時，同比增長1.3%，銷售電量為16.19億千瓦時，同比增長2.4%，線損率為8.9%，同比增長1.2個百分點。售電價格為0.538元/千瓦時，同比降低3.74%。
3、售電價格降低是售電收入下滑的主要原因。自2016年1月1日起，重慶市內燃煤發(fā)電上網電價每千瓦時下調0.0417元，銷售側一般工商業(yè)及其他用電類別電價每千瓦時下調0.0203元，同幅度調低重慶電網躉售一般工商業(yè)及其他用電類別電價。受此影響，公司在供區(qū)的銷售電價從2015年的0.559元/千瓦時下降到0.538元/千瓦時，導致萬州地區(qū)售電收入從2015年的8.87億元下降到8.72億元。但同時由于外購電度電成本的下降，公司售電板塊的利潤并未受到影響。
4、公司自有裝機的陸續(xù)投產，有利于提高售電業(yè)務盈利水平。公司計劃在今年5月份投產2.5萬千瓦，2018年4月投產0.96萬千瓦。我們預測2017-2019年公司自發(fā)電量分別為8.52、9.46和9.55億千瓦時，由于自發(fā)水電的度電成本明顯低于外購電，因此自有水電裝機的增長將降低公司營業(yè)成本，提高毛利率水平。
5、擬投資設立售電公司，在萬州供區(qū)外拓展售電業(yè)務。公司董事會已經全票通過，計劃投資4千萬元成立重慶三峽水利售電有限公司，積極參與萬州供區(qū)之外的售電市場。過去受限于電力法規(guī)，公司只能在萬州地區(qū)經營配售電業(yè)務，而在電改之后，公司憑借在配售電技術、人才和電力銷售等方面的優(yōu)勢，積極參加電力市場競爭，公司外延拓展電力市場面臨較好的發(fā)展機遇。
6、三峽集團晉升二股東，公司未來或成為三峽集團的重慶售電平臺。國資委已經批準長江電力受讓中節(jié)能10.2%的股權，三峽集團持股比例將達到15.4%，比控股股東水利部僅少8.7%。三峽集團是我國最大的水電集團，對其而言大力拓展配電網和售電領域對跨區(qū)消納自身水電意義重大。此前三峽集團已經在全國密集布局配售電業(yè)務。目前重慶是電改首批試點之一，當地政府想在電改取得重大突破的意愿強烈，因此三峽集團重點將重慶作為配售電業(yè)務布局區(qū)域。2015年三峽集團與當地企業(yè)共同投資成立兩江長興電力公司，立足兩江新區(qū)的工業(yè)園區(qū)發(fā)展新型配售電業(yè)務。三峽水利作為重慶萬州地區(qū)的地方電網公司，長期深耕配售電領域，在技術、網架和渠道具備明顯優(yōu)勢，與三峽集團的發(fā)電板塊優(yōu)勢互補，合作空間廣泛。
7、公司如果在直供電取得突破，將顯著減少外電購成本。目前公司年售電量約為16億度，考慮到線損，公司需要上網電量約近18億度，外購電量10億度。三峽電站在重慶的落地電價為0.29元/千瓦時，低于國網外購電約0.13元/千瓦時。如果公司能與三峽電站簽訂直供電，按照每度電便宜1毛錢計算，稅前利潤增加1億元，相當于2016年公司稅前利潤的40%。
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