>> 安信證券-三峽水利(600116)年報業(yè)績符合預期,期待與三峽集團合作進展-170326
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邵琳琳 |
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■外購電成本降低，設計安裝業(yè)務發(fā)展迅速：2016 年，受下游用戶用電量減少和國家政策性下調(diào)電價影響，公司營業(yè)收入小幅下滑，同比減少4.43%。但公司在成本端實現(xiàn)改善，一方面加強水庫梯級調(diào)度和跨流域協(xié)同調(diào)度，增加自發(fā)電量；另一方面加強與國家電網(wǎng)重慶市電力公司等外購電單位的協(xié)調(diào)，爭取到外購電價格的優(yōu)惠，減少外購電成本3658 萬元，外購電成本同比下降9.85%。公司電力勘察設計安裝業(yè)務，通過加強成本控制提高毛利率，實現(xiàn)營業(yè)利潤7758 萬元，同比大幅增長75.55%。
■三峽集團增持獲批：據(jù)2016 年12 月31 日公司公告，重慶中節(jié)能擬以9.425 元/股的價格將其持有三峽水利10.20%的股份轉(zhuǎn)讓給長江電力。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，長江電力持股10.2%，長電創(chuàng)投持股1.12%，三峽資本持股4.08%，實際控制人三峽集團持股超過15%，成為公司第二大股東（第一大股東仍為水利部綜合事業(yè)局，新華水利控股持股11.18%，水利部綜合開發(fā)管理中心持股9.89%）。據(jù)公司2017 年3 月20 日公告，此次股份轉(zhuǎn)讓已獲國務院國資委批準，根據(jù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，股份過戶將于近期完成。公司擁有重慶市萬州區(qū)地方電網(wǎng)，具有豐富的地方電網(wǎng)運營經(jīng)驗。三峽集團大幅增持完成后，有望將三峽集團發(fā)電側(cè)資源和公司售電側(cè)經(jīng)驗相融合。
■“三峽電網(wǎng)”雛形可見：據(jù)重慶市政府新聞網(wǎng)站，三峽集團與重慶市政府的合作持續(xù)推進，未來三峽集團將整合涪陵聚龍電力、烏江電力等地方電網(wǎng)和兩江新區(qū)增量配網(wǎng)打造全新的重慶“三峽電網(wǎng)”。三峽電站增發(fā)電量入渝規(guī)模有望進一步提高，可顯著降低重慶地區(qū)的用電成本。公司擁有重慶市萬州區(qū)地方電網(wǎng)，具有豐富的地方電網(wǎng)運營經(jīng)驗，公司具備成為“三峽電網(wǎng)”重要一環(huán)的可能性，通過引進三峽集團低成本的水電，有望顯著降低公司外購電成本。同時，未來也不排除三峽集團依托公司上市平臺，在建設“三峽電網(wǎng)”的整體框架下，開展進一步合作的可能性。
■投資建議：我們認為三峽集團大幅增持，有望顯著增強公司的實力，看好公司未來發(fā)展。預計公司2017-2019 年EPS 為0.28、0.33、0.34元，對應PE 為37.6X、31.7X、31.1X；給予買入-A 的投資評級，6個月目標價為13 元。
■風險提示：來水不及預期，電力市場化不及預期。
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