>> 中泰證券-麗珠集團（000513）業(yè)績符合預(yù)期，原料藥、處方藥持續(xù)穩(wěn)定增長-170411
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江琦 |
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由于各省市醫(yī)保目錄情況尚未出臺，公司各品種仍然按舊版（2009 版）醫(yī)保目錄銷售，我們預(yù)計各重點品種仍將延續(xù)2016 年的增長態(tài)勢，其中參芪扶正預(yù)計有5-10%的個位數(shù)增長，促性激素20-30%增長，艾普拉唑和鼠神經(jīng)50%左右增長；與此同時，隨著原料藥盈利能力提高，預(yù)計仍有15%左右增長。
新醫(yī)保目錄預(yù)計四季度開始正式執(zhí)行，我們認為對公司影響不用過于悲觀。新醫(yī)保目錄政策要求各省市于2017 年7 月31 日前公布省醫(yī)保目錄，實際影響預(yù)計在2017 年四季度。我們認為受益于渠道繼續(xù)下沉，未來2-3 年參芪扶正仍然有望保持個位數(shù)的增長；艾普拉唑有望受益于新劑型和新適應(yīng)癥獲批從而保持在50%以上增長；鼠神經(jīng)一方面受醫(yī)保目錄限制，另一方面公司基數(shù)逐漸增大，市場逐漸飽和，預(yù)計未來維持在30-40%增長。
單抗+液體活檢布局進展順利，精準醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善。2016 年公司順利獲得抗TNF-α 單抗（II/III 期）、重組絨促性素（已進入I 期）、抗CD20 和抗HER2的臨床試驗批件，預(yù)計2018 年有望上市第一個生物藥，同時液體活檢“LiquidBiopsy”相關(guān)設(shè)備和試劑已完成一類備案，預(yù)計2017 年推向市場，公司已形成“麗珠試劑+麗珠單抗+麗珠圣美+麗珠基因”的精準醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈布局。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計2017-2019 年公司營業(yè)收入分別為89.27、104.85、123.27 億元，同比增長16.67%、17.45%、17.57%，歸屬母公司凈利潤分別為9.59、11.93、15.09 億元，同比增長22.28%、24.34、26.56%，對應(yīng)EPS分別為2.25、2.80、3.55 元。目前公司股價對應(yīng)2017 年25 倍，仍低于可比制劑類公司平均估值（37 倍），考慮到公司向生物創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型速度加速，原有重點品種增速穩(wěn)定，我們給予公司2017 年30 倍，目標價67.5 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：藥品研發(fā)失敗風(fēng)險，單抗研發(fā)進度不達預(yù)期風(fēng)險，CTC 產(chǎn)品國內(nèi)推廣低于預(yù)期風(fēng)險。
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