>> 東興證券-麗珠集團(tuán)（000513）2016年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：超額完成激勵(lì)任務(wù)高增速超預(yù)期，研發(fā)及精準(zhǔn)醫(yī)療驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)-170326
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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實(shí)現(xiàn)EPS 為1.97 元。
公司2016 年Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.28 億元，同比增長(zhǎng)11.20%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.70 億元，同比增長(zhǎng)33.33%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.45 億元，同比增長(zhǎng)22.49%。實(shí)現(xiàn)EPS 為0.40 元。
）公司公告利潤(rùn)分配預(yù)案，擬向全體股東按每10 股派送現(xiàn)金5 元（含稅），同時(shí)以資本公積向公司全體股東每10 股轉(zhuǎn)增3 股。
觀點(diǎn)：
1、 業(yè)績(jī)高增速超額完成激勵(lì)考核目標(biāo)超預(yù)期，原料藥大幅改善、二線品種維持高增速
公司全年?duì)I收76.52 億元，同比增長(zhǎng)15.58%，歸母凈利潤(rùn)7.84 億，增速25.97%，略超市場(chǎng)預(yù)期（20%-25%）。
從股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃考核條件來看，2016 年解鎖條件為以14 年扣非后凈利潤(rùn)為基數(shù)，增速不低于38%，即扣非后凈利潤(rùn)不低于6.39 億，麗珠全年扣非后凈利潤(rùn)6.82 億，大幅超出考核目標(biāo)，超市場(chǎng)預(yù)期。Q4 業(yè)績(jī)?cè)鏊?3.33%，維持較高增速。
分板塊來看收入，公司西藥制劑板塊31.9 億（23.45%），中藥制劑板塊收入21.3 億（9.29%），原料藥板塊收入17.4 億（14.47%），診斷板塊收入5.68 億（21.13%），其中診斷板塊增速21.13%超預(yù)期。主要源于酶免試劑銷量增速加快。
分產(chǎn)品來看：公司二線品種和診斷試劑板塊增速較快（表1）。重點(diǎn)產(chǎn)品參芪扶正注射液銷售收入16.80 億（+9.31%）。二線品種方面，消化道領(lǐng)域及神經(jīng)領(lǐng)域的艾普拉唑腸溶片、注射用鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子維持50%以上超高增速，收入及增速分別為2.85億（+52.34%）和4.91億（+63.88%）。促性激素領(lǐng)域共實(shí)現(xiàn)收入11.80億（+27.99%），其中尿促卵泡素5.44億（+25.82%），亮丙瑞林3.86億（+31.01%）
從子公司的角度來看，2016年公司化藥子公司利潤(rùn)保持較快增速。原料藥板塊公司改善情況明顯，麗珠集團(tuán)寧夏福興制藥有限公司15年虧損4258萬，16年扭虧。
財(cái)務(wù)指標(biāo)方面：公司銷售費(fèi)用率為40.13%，比去年同期38.39%上升了1.74pp，市場(chǎng)推廣費(fèi)用增幅較大；管理費(fèi)用率為9.47%，比去年同期9.16%上升0.31pp，主要是公司研發(fā)投入加大所致。整體財(cái)務(wù)狀況良好。
公司毛利率有較大提升，同比增長(zhǎng)2.99 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要和原料藥扭虧及高毛利品種結(jié)構(gòu)變化有關(guān)展望2017，我們有以下幾點(diǎn)判斷
第一，參芪扶正成為成熟現(xiàn)金流產(chǎn)品，穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)。市場(chǎng)對(duì)參芪扶正仍有擔(dān)憂（醫(yī)保目錄加了限制之后尤其明顯），但參芪扶正還在目錄當(dāng)中沒有被調(diào)出，這就是對(duì)麗珠及參芪扶正最大的認(rèn)可。參芪扶正屬于中藥注射劑中的優(yōu)秀品種，已完成5 萬例安全性再評(píng)價(jià)。公司也在進(jìn)行有效性再評(píng)價(jià)。（16 年全年仍有接近10%的增長(zhǎng)，在中藥注射劑中可謂佼佼者）。未來基層醫(yī)院仍有空間。從此次醫(yī)保目錄調(diào)整可以看出，有許多中藥注射劑加上了限二級(jí)以上醫(yī)院使用，而參芪扶正并沒有此條限制。根據(jù)我們的測(cè)算，現(xiàn)在二級(jí)醫(yī)院的銷售占整體參芪扶正的比例為25-30%，未來基層仍有提升的空間。
第二，公司二線?？朴盟帩摿ζ贩N（促卵泡素、艾普、亮丙、鼠神經(jīng)）接棒，維持較快增速。公司二線品種競(jìng)爭(zhēng)格局良好，銷售總額已超過參芪扶正（17.03 億 VS 16.8 億），未來承接參芪扶正業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)任務(wù)不成問題。其中艾普拉唑進(jìn)入新版醫(yī)保目錄，有望在質(zhì)子泵抑制劑市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大份額，未來2-3 年成為5-10 億級(jí)別品種。促性腺產(chǎn)品第三，公司精準(zhǔn)醫(yī)療板塊有望開始貢獻(xiàn)收入。麗珠圣美液體活檢的機(jī)器在16 年已經(jīng)完成市場(chǎng)探索，得到了病理科和腫瘤科的高度認(rèn)可。根據(jù)草根調(diào)研結(jié)果，目前在協(xié)和、北腫、海南人民醫(yī)院、中山醫(yī)院、華西已經(jīng)裝機(jī)。17 年公司將重點(diǎn)推廣CTC，ctDNA 業(yè)務(wù)，有望開始貢獻(xiàn)收入。
第四，公司原料藥業(yè)務(wù)扭虧，營(yíng)銷改革初見成效，未來持續(xù)助力業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。
第五，土地改造有望快速推進(jìn)，國(guó)維集團(tuán)愿意支付4 億人民幣的保證金誠(chéng)意十足，具體合作方式值得期待第六， 研發(fā)后續(xù)梯隊(duì)逐步推進(jìn)落實(shí)（圖1）
2、 艾普拉唑進(jìn)入新版醫(yī)保目錄未來仍將保持高速增長(zhǎng)
公司艾普拉唑進(jìn)入新版醫(yī)保目錄，進(jìn)醫(yī)保保證了艾普拉唑的地位。艾普拉唑能在沒有全國(guó)醫(yī)保的情況下每年保持高速增長(zhǎng)賣到接近3 億的規(guī)模，是麗珠綜合實(shí)力和營(yíng)銷改革成效的體現(xiàn)。我國(guó)質(zhì)子泵抑制劑市場(chǎng)正處于高速增長(zhǎng)期，10 年整體市場(chǎng)增長(zhǎng)7.5 倍，2015 年整體市場(chǎng)規(guī)模超過150 億人民
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