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    1、2016 年終端動(dòng)銷好于報(bào)表情況，17 年輕裝上陣：16 年公司香精香料和預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)分別下滑18.01%和63.26%。預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)由于消化庫(kù)存，出貨量顯著低于終端的實(shí)際消化量，全年的發(fā)貨量711.9 萬(wàn)箱，較15 年的1838.5 萬(wàn)箱下降明顯。但是考慮16年渠道和終端底庫(kù)存處于極低水平，預(yù)計(jì)16 年的終端消化量約為1200 萬(wàn)箱左右，和15 年的終端消化比較接近。若進(jìn)一步考慮15 年上半年的體驗(yàn)式消費(fèi)部分，16 年消費(fèi)量應(yīng)該有增長(zhǎng)。
    17 年公司甩掉庫(kù)存包袱后，報(bào)表情況將更接近于實(shí)際動(dòng)銷情況。
    2、16 年業(yè)績(jī)不達(dá)承諾，公司將如約啟動(dòng)回購(gòu)程序：巴克斯酒業(yè)2016 年完成扣非后凈利潤(rùn)-2.3 億元，較定向增發(fā)時(shí)業(yè)績(jī)承諾5.4 億元相差7.75 億元。公司將在股東大會(huì)批準(zhǔn)后如約啟動(dòng)回購(gòu)程序，將以總價(jià)1 元的對(duì)價(jià)回購(gòu)定向增發(fā)時(shí)的交易對(duì)方股份共2.31 億股，回購(gòu)?fù)瓿芍?，公司總股本將減至7.00 億股，按目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)市值150 億元。2017 年巴克斯酒業(yè)業(yè)績(jī)承諾是7.06 億元，目標(biāo)更加提高，有可能還將觸發(fā)回購(gòu)。
    3、春節(jié)旺季出現(xiàn)缺貨，渠道信心將逐步恢復(fù)：公司16 年12 月開(kāi)始動(dòng)銷增速改善明顯，但是經(jīng)銷商進(jìn)貨積極性沒(méi)有提高，渠道庫(kù)存進(jìn)一步下降。據(jù)了解，春節(jié)期間全國(guó)缺貨率超過(guò)30%，品項(xiàng)斷貨超過(guò)20%，經(jīng)銷商備貨不足錯(cuò)過(guò)旺季。因此預(yù)計(jì)一季度公司收入增速仍然受到一定影響，后續(xù)增速有望逐級(jí)改善。
    4、電商和餐飲新渠道發(fā)力，引入氣泡水新品類：目前電商銷售占比達(dá)到10%，目前該渠道銷售持續(xù)向好。餐飲渠道新品已經(jīng)在部分城市試銷。公司全國(guó)化的產(chǎn)能布局支持品類擴(kuò)張，新推出的氣泡水屬于目前國(guó)內(nèi)外增長(zhǎng)都非常迅速的子行業(yè)，符合健康飲水的趨勢(shì)的同時(shí)滿足味蕾需求，市場(chǎng)潛力較大。
    5、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.66 元，0.81 元和0.98 元（不考慮回購(gòu)），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)需求繼續(xù)下滑，產(chǎn)能消化不及預(yù)期