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    凈利潤大增的主要原因在于：1）16 年8 月公司65 億定增落地，1Q17預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利息收入近2000 萬元；2）中百投資收益增加約2000 萬元。即便剔除上述非可比因素，經(jīng)營性凈利潤同比增長48%，仍然超市場預(yù)期。
    次成熟區(qū)進(jìn)入利潤釋放期，合伙人改革紅利釋放促費(fèi)用下降我們在2016 年9 月發(fā)布深度報(bào)告，強(qiáng)調(diào)永輝已經(jīng)全面迎來業(yè)績拐點(diǎn)。
    從福建、重慶案例來看，新進(jìn)區(qū)域一般經(jīng)過4-6 年的培育成為次成熟區(qū)，8-10年發(fā)展為成熟區(qū)。次成熟區(qū)的收入增速在20-30%，毛利率持續(xù)提升突破16%，目前來看永輝的北京、安徽、河南大區(qū)均已進(jìn)入次成熟階段，未來3年業(yè)績將快速釋放，成為公司新的造血池。另一方面，內(nèi)部合伙人機(jī)制從第二集群向第一集群全面推開，內(nèi)部改革紅利釋放。從2016 年報(bào)來看，收入及開業(yè)面積增長17%，但員工數(shù)下降6%，人銷提升明顯。
    8090 后崛起，引領(lǐng)生鮮消費(fèi)升級，利好龍頭企業(yè)
    公司不斷創(chuàng)新業(yè)態(tài)形式，適應(yīng)新零售變革。17 年預(yù)計(jì)新開Bravo 店100家以上，超級物種24 家，大力建設(shè)中央廚房，并戰(zhàn)略投資華通銀行（開展保理、小貸業(yè)務(wù)）。隨著8090 后成為家庭主導(dǎo)者，生鮮品類迎來品質(zhì)和場景的雙升級，有望加快超市&電商對農(nóng)貿(mào)市場的替代。我們調(diào)整公司17-19年收入分別至566.4 億、662.7 億、769.1 億；凈利潤分別至16.8 億、21.5億、27.1 億，對應(yīng)EPS 分別為0.175、0.225、0.283 元/股，給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：CPI 及同店低于預(yù)期；電商分流沖擊；新業(yè)態(tài)培育不達(dá)預(yù)期。